Што ќе добие „Подравка“ со аквизицијата на агро-сегментот на „Фортенова“?

Ниската задолженост на „Подравка“ на крајот на првото полугодие од 2024 година од 0,1 пати мерена преку односот на нето долгот кон ЕБИТДА е силна основа за остварување на рекордното стекнување на агри-сегментот на групацијата „Фортенова“. Најавената вредност на трансакцијата од 333 милиони евра делумно ќе ја финансира ЕБОР (околу 20 проценти), додека остатокот ќе го финансира „Подравка“ преку кредити од деловните банки. По реализацијата на оваа трансакција, „Подравка“ сигурно ќе заборави на досегашната ниска задолженост, па затоа пресметавме колку отприлика ќе изнесува новото задолжување на групацијата „Подравка“.

Преземени се компаниите „Беље Агро Вет плус“, „Беље плус“, „Енергија Градец“, „Феликс плус“, „Пик Винковци плус“ и „Вупик плус“, кои збирно генерираат вредност на ЕБИТДА од 36,9 милиони евра (податоците се преземени од финансиските извештаи на компанијата за 2023 година, без неутрализација на меѓукомпаниски трансакции поради недостапност на подетални податоци за меѓусебните трансакции помеѓу наведените компании). Вкупната задолженост на целната група, мерена преку односот на нето долгот кон ЕБИТДА, изнесува 2,9 пати. Сепак, за потребите на нашата анализа, поради постоењето на трансакции меѓу компаниите во рамките на целната група, ја приспособивме вкупната генерирана вредност на ЕБИТДА со две сценарија - намалување од 10 проценти и од 20 проценти. Тие две сценарија ја зголемуваат релативната задолженост мерена преку односот на нето долгот кон ЕБИТДА, па затоа таа е 3,2 пати во првото сценарио и 3,6 пати во второто сценарио.

Од друга страна, купувачот „Подравка“ дополнително ќе го зголеми нето долгот за околу 266,4 милиони евра кредит (80 проценти од вкупната вредност на трансакцијата). Ако го додадеме очекуваниот нов долг на постојното ниво на долгот на групацијата „Подравка“ и го ставиме во однос на нормализираната ЕБИТДА во последните 12 месеци од работењето на групацијата, зголемена за колективната ЕБИТДА на новооткупените компании - новото ниво релативната задолженост на групацијата „Подравка“ ќе биде околу 2,6 пати мерена преку односот на нето долгот кон ЕБИТДА. Ако се фокусираме на горенаведените две сценарија (намалување на колективната ЕБИТДА на целната група за 10 проценти и 20 проценти), очекуваното задолжување во првиот случај би било 2,7 пати, додека во вториот случај овој сооднос би достигнал очекувана вредност од 2,8 пати поголема од нето долгот кон ЕБИТДА.

Кога ќе ја повлечеме линијата, со стекнувањето, „Подравка“ значително ќе го зголеми нивото на задолженост од моментално многу ниските 0,1 пати колку што изнесува односот на нето долгот кон ЕБИТДА. Сепак, нивото од 2,6-2,8 пати повеќе од нето долгот и ЕБИТДА и понатаму звучи прифатливо и одржливо, иако, се разбира, задолженоста на компанијата не може да се гледа исклучиво од перспектива на еден индикатор.

Ефектите од синергијате дополнително ќе ја намалат релативната задолженост

Ако го гледаме преземањето од гледна точка на оперативниот бизнис, „Подравка“, покрај постојниот „фармацевтски производи и нутриционизам“, се стекнува со трет деловен столб, односно сегментот „агри“. Очекуваме дека постоечкиот глобален пристап, односно глобалната продажна мрежа на „Подравка“, ќе ја отвори вратата за нови пазари за новопристигнатите земјоделски производи, но и дека „прехрана“ ќе има нов извор на суровини. Групацијата „Подравка“ во иднина ќе работи на зголемување на приходите преку проширување на земјоделските производи на нови пазари, делумно намалување на зависноста од голем број добавувачи за производствени суровини, што ќе резултира со поголема профитабилност на постоечките производи на „Подравка“. Исто така, со купувањето, „Подравка“ дополнително ќе го зголеми пласманот на своите производи кон трговските синџири, што следствено ќе ја зајакне нејзината преговарачка позиција. Затоа, реално е да се очекува дека проектираната задолженост ќе има пониски вредности поради повисоките вредности на ЕБИТДА под влијание на синергистички ефекти.

Интегрирањето на новите компании во постоечкиот бизнис модел го гледаме како главен предизвик за „Подравка“, каде очекуваме 2025 година да биде обележана со работа на оваа проблематика. Ова е, можеме да кажеме, најголемата аквизиција на „Подравка“, а отежнувачка околност е што компанијата нема искуство во аквизиции од оваа големина, односно во постинтегративниот процес на голем број компании во веќе постоечки голем и сложен систем.

Дали „Подравка“ скапо ја плати оваа аквизиција?

Атрактивноста на агро-сегментот на „Фортенова“ привлече неколку заинтересирани, па тендерската пресметка се одржа меѓу неколку компании, а на тоа се надоврза и притисокот на јавноста купувачот да биде домашна компанија. „Фортенова“ на тој начин оствари продажна цена од 333 милиони евра. Според продажната цена и вредноста на вкупната ЕБИТДА (консолидирана вредност без корекција за меѓукомпаниски трансакции), генерираниот множител на ЕБИТДА е 9 пати. Во случај на корекција на ЕБИТДА поради меѓукомпаниски трансакции (повторно 10 и 20 проценти), овој мултипликатор изнесува 10 пати или 11,3 пати во вториот случај. Претходните трансакции пред пет години, за индустријата во која работат целните компании (земјоделството) имаа множител на ЕБИТДА од 8,3 пати. Од горенаведените причини, не е чудно што цената од 333 милиони евра и множителот ЕБИТДА од околу 10 пати малку ги надминува пазарните вредности на слични претходни трансакции. Но, како и во случајот со задолженоста, вредноста на компанијата не може да се гледа исклучиво низ призмата на еден индикатор. „Подравка“ во оваа трансакција очигледно идентификуваше значајни позитивни ефекти врз својот бизнис, кои очекуваме да ги видиме во наредните периоди.