„Ербиенби“ е новиот миленик на Волстрит, но „Букинг“ можеби е подобар облог

„Ербиенби“ (Airbnb) стана омилен кај инвеститорите во туризмот ова лето. Компанијата расте побрзо отколку во 2025 година, проширувајќи го својот бизнис надвор од класичното изнајмување куќи и станови - влегувајќи во хотелскиот сегмент, воведувајќи разни нови услуги и во исто време обидувајќи се да се позиционира како еден од потенцијалните победници во револуцијата на вештачката интелигенција. Тоа би можело да биде добитна комбинација за високо рангирање на Волстрит, но не е толку едноставно.

За инвеститорите, „Ербиенби“ повеќе не е само платформа за резервација на приватно сместување туку и потенцијална технолошка компанија, која со текот на времето би можела да стане уште порелевантна за туристичката индустрија. Најновите резултати дополнително ја зајакнаа таа приказна. На почетокот на август „Ербиенби“ ја зголеми прогнозата за раст на приходите за 2026 година по вторпат оваа година и сега очекува зголемување од најмалку 15 проценти (аналитичарите очекуваа 14 проценти во просек). Покрај тоа, прогнозата за приспособената ЕБИТДА-маржа беше зголемена од најмалку 35 на најмалку 35,5 проценти.

Реакцијата на инвеститорите беше силна: акциите на „Ербиенби“ скокнаа за 17 проценти за еден ден, на 178,07 долари, што е нивниот најголем еднодневен раст откако компанијата стана јавна кон крајот на 2020 година. Приходите на „Ербиенби“ во вториот квартал исто така се зголемија за 17 проценти на годишно ниво, на 3,61 милијарди долари.

Деловните податоци исто така го поддржаа оптимизмот на берзата. Бројот на ноќевања и места резервирани преку „Ербиенби“ се зголеми за десет проценти во вториот квартал (на 148,3 милиони), што е повеќе од очекуваното, а само северноамериканскиот пазар порасна најбрзо за речиси три години. Компанијата објави дека очекува замав и во третиот квартал, кога бројот на ноќевања и места треба да расте со малку пониска, но двоцифрена стапка (Волстрит прогнозираше 8,2 проценти).

На прв поглед се чини дека пазарот има доволно причини да му додели висока премија на „Ербиенби“. Сепак, на инвеститорите не им е важно само колку е успешна компанијата и колку брзо расте туку и колку треба да платат за тој раст - денес. Ако високите очекувања се веќе вградени во цената на акциите, дури и одличните деловни резултати не мора да бидат добар знак за идните приноси.

За колку од растот инвеститорите веќе плаќаат?

Основниот аргумент во корист на „Ербиенби“ е релативно едноставен: компанијата моментално расте побрзо од „Букинг“ (Booking), па затоа заслужува повисоко вреднување. Сепак, не е спорно дека „Ербиенби“ „треба“ да биде поскап, туку колку е поскап од неговите конкуренти.

Ако се погледне коефициентот  цена/заработка (P/E), односно колку инвеститорите плаќаат за еден долар од заработката на компанијата, „Ербиенби“ има цена/заработка од околу 39, а „Букинг“ околу 27, што покажува дека пазарот ја вреднува заработката на „Ербиенби“ значително повеќе. Секој долар од заработката на „Ербиенби“ е вреднуван од пазарот за околу 44 проценти повеќе од еден долар од заработката на „Букинг“, што е голема премија.

Притоа, „Букинг“ не стагнира. Неговиот најголем проблем е што пазарот очекува помалку од него. Платформата продолжува да бележи силни приходи, висока профитабилност и силен слободен паричен тек, но инвеститорите ѝ припишуваат помал мултипликатор поради побавниот раст и поголемата изложеност на традиционалниот хотелски сегмент.

Сето ова поставува важно прашање - дали Волстрит го казнува „Букинг“ за неговите привремени „слабости“ и претерано го наградува „Ербиенби“ за раст што, можеби, нема да биде ваков засекогаш. Ако одговорот е барем делумно потврден, тогаш премијата од 44 проценти на „Ербиенби“ во однос на „Букинг“ изгледа доста висока.

За илустрација, ако коефициентот цена/заработка на „Ербиенби“ падне од 39 на 27, колку што изнесува на „Букинг“, со непроменета заработка, теоретската вредност на акцијата би била околу 31 процент пониска. Ова не значи дека ќе се случи такво сценарио, ниту дека двете компании треба да имаат ист коефициент цена/заработка, но покажува зошто за високо вреднуваните акции ризикот не мора да биде пад на бизнисот - доволно е очекувањата на инвеститорите да почнат да паѓаат.

Накратко, „Ербиенби“ мора да продолжи да ги надминува прогнозите за да ги оправда довербата и високото вреднување.

Добар споредлив пример за прекумерни очекувања што можат да ги поткопаат акциите на компанијата, и покрај добрите деловни резултати, е „Самсунг“. Имено, иако кварталната добивка на јужнокорејскиот гигант се зголеми за дури 19 пати во јули, тоа не беше доволно за да ги импресионира инвеститорите навикнати на спектакуларни резултати од производителите на чипови што профитираат од бумот на вештачката интелигенција. Акциите на „Самсунг“ потоа паднаа, бидејќи добрите вести за бизнисот не се нужно добри вести за идниот поврат на акциите ако пазарот веќе „агресивно“ ги вклучил тие вести во цената. Затоа во „Ербиенби“ треба да бидат внимателни.

Може ли „Ербиенби“ да ја одржи својата моментална стапка на раст?

Последниот квартал на „Ербиенби“ беше многу силен, но бидејќи растот беше нееднаков на сите пазари, овие резултати треба да се земат со резерва. Областа на Северна Америка „експлодира“, како и Франција, Велика Британија, Австралија. Сепак, високото вреднување на „Ербиенби“ имплицира дека компанијата нема да има само неколку добри квартали или пазари, туку ќе одржи раст значително над своите главни конкуренти на долг рок.

Ако растот на приходите на „Ербиенби“ од сегашните 17 проценти се приближи до десет проценти во иднина, а „Букинг“ остане на високи едноцифрени или ниски двоцифрени стапки, ќе биде потешко да се оправда премијата во однос на „Букинг“.

Секако, позицијата на компанијата зависи и од котацијата на конкурентите во одреден момент. Ако го земеме предвид „Букинг“, кој е најголем конкурент на „Ербиенби“ (другиот е „Експидија“), еден од главните пазарни аргументи против „Букинг“ е неговата моментална зависност од платениот интернет-сообраќај. „Букинг“ троши милијарди долари за рекламирање преку пребарувачи и други дигитални канали за да привлече корисници на својата платформа, додека „Ербиенби“ повеќе се потпира на директен сообраќај и препознавање на сопствениот бренд.

Имено, калифорниската компанија, предводена од Брајан Чески, има едно од најсилните органски препознавања на брендот во индустријата. Корисникот почесто ја отвора апликацијата или веб-страницата на „Ербиенби“ директно, додека „Букинг“ плаќа многу повеќе за да се појави пред корисникот кога бара хотел, лет или дестинација. Оваа разлика е една од најважните предности на „Ербиенби“.

Сепак, постои и друга страна на приказната.

„Букинг“ не ги троши тие милијарди затоа што не знае како да изгради бренд, туку затоа што има огромна машина за конвертирање платен сообраќај во резервации. Цената е висока, но во голема мера променлива: компанијата го зголемува маркетингот кога проценува дека дополнителните инвестиции во привлекувањето корисници носат доволно профитабилни резервации. Со други зборови, стратешки ги „мери“ инвестициите и на тој начин ги регулира трошоците во зависност од тоа колку се исплатуваат.

Како тогаш „Букинг“ може да го намали јазот со „Ербиенби“? Еден од одговорите лежи во директните резервации. Како што повеќе корисници доаѓаат директно на „Букинг“, компанијата ќе троши помалку за нивно привлекување преку други канали, а со тоа би можела да „ослаби“ една од главните причини зошто Волстрит во моментов го фаворизира „Ербиенби“.

Booking.com

„Ербиенби“ и „Букинг“ сè повеќе си влегуваат во терен

Можеби најголемиот проблем во навидум едноставната теза дека „’Ербиенби‘ е иноватор, а ’Букинг‘ е традиционална OTA (од англиски: online travel agency) компанија“ е сè помалата јасност на таа поделба.

„Букинг“ со години се обидува да изгради таканаречено поврзано патување - систем во кој корисникот може да резервира сместување, летови, автомобили, разгледување знаменитости и сè друго што го сочинува патувањето на едно место.

„Ербиенби“ сега се обидува да направи нешто многу слично, но од поинаков агол. Започна со приватно сместување, а сега додава хотели, искуства и разни локални активности во својата база. Идејата е „Ербиенби“ да стане платформа каде што корисникот не само што ќе најде сместување туку и ќе го организира целото свое патување.

Хотелскиот сегмент е особено интересен. „Ербиенби“ сега нуди илјадници хотели на повеќе од 20 дестинации, вклучувајќи ги Њујорк, Париз, Лондон, Мадрид, Рим и Сингапур. Хотелите сè уште сочинуваат едноцифрен процент од вкупните ноќевања, но растат приближно трипати побрзо од основната дејност на платформата.

Така, компанијата отвора ново поглавје во своето работење, сосема нова и потенцијално многу профитабилна пазарна ниша и во исто време допира до корисници што можеби претходно не размислувале за „Ербиенби“. На хартија, оваа вест звучи одлично, но тука лежи парадоксот - колку повеќе „Ербиенби“ влегува во сегментот на хотели, автомобили и други стандардизирани туристички производи толку повеќе станува сличен на компаниите од кои сакаше да се разликува.

Поточно, за „приватна куќа на брегот на Тоскана“ - како производ - „Ербиенби“ не мора да се натпреварува со никого („Букинг“, „Експидија“, „Гугл“, хотелски сајтови), но за „хотелска соба во Рим“ мора. А ова е добро познат терен за „Букинг“, каде што холандската компанија веќе има децениско искуство.

Уште поотежнувачки податок за „Ербиенби“ е тоа што „Букинг“ веќе има огромен број станови, вили, куќи и други алтернативни сместувачки единици. Значи, додека „Ербиенби“ влегува во хотелскиот сегмент, „Букинг“ истовремено влегува во категоријата приватно сместување. „Ербиенби“ повеќе не може да смета на својот иден раст како прашање на проширување на постојната категорија, бидејќи ќе мора да се бори за дел од тој раст со конкурентите што веќе имаат глобална мрежа, огромни кориснички бази и програми за лојалност. „Џиниус“ (Genius) на „Букинг“ е особено важен фактор во таа приказна - преку „Џиниус“, корисниците добиваат бенефиции како што се попусти за сместување, бесплатен појадок или бесплатна соба од повисока категорија.

„Ербиенби“, од друга страна, има еден од најпрепознатливите брендови во туризмот, но нема класична програма за лојалност, која првенствено финансиски го мотивира корисникот повторно да го резервира следното патување на истата платформа.

Колкава е реално предноста на „Ербиенби“ со вештачката интелигенција?

Моќта на вештачката интелигенција е можеби најдобриот пример за тоа колку различни можат да бидат пазарната нарација и вистинската конкурентска предност.

„Ербиенби“ во моментов има конкретни резултати, како покритие. Неговиот агент за поддршка на клиенти со вештачка интелигенција базиран на текст, достапен на повеќе од 50 јазици, ги намали трошоците за поддршка по резервација за околу 16 проценти во споредба со претходната година. Компанијата исто така планира алатка за споредба на сместување со вештачка интелигенција, гласовна поддршка на клиентите и ново пребарување што ќе им овозможи на корисниците да опишат што сакаат со свои зборови, а потоа системот треба да им понуди персонализирани резултати.

Доколку ваквите алатки истовремено ги намалат трошоците за поддршка на клиентите и го зголемат бројот на пребарувања што водат до резервации, тогаш „Ербиенби“ го добива токму она што инвеститорите го сакаат од технолошката платформа: приходи што растат побрзо од трошоците.

Таквиот аргумент де факто го поддржува растот на вредноста на акциите, односно оптимизмот на инвеститорите. Сепак, не е исто да се каже дека компанијата користи вештачка интелигенција и дека компанијата има конкурентска предност во областа на вештачката интелигенција.

„Букинг“, „Експидија“, „Гугл“ и другите големи играчи имаат пристап до истата генерација модели и развиваат свои системи со вештачка интелигенција за пребарување, препораки, планирање патувања и поддршка на клиентите. Всушност, целиот сектор треба да стави прст на чело, бидејќи ако големите јазични модели станат доволно добри за сами да планираат патувања, да споредуваат сместување, летови и автомобили и конечно да ја завршат резервацијата, што на крајот ќе биде повредно - најпрепознатливиот потрошувачки бренд или најголемата понуда на сместување, летови, автомобили и други услуги, заедно со податоци за нивните цени и достапност.

Сè уште не го знаеме одговорот.

Во првото сценарио, вештачката интелигенција дополнително го зајакнува „Ербиенби“, бидејќи му овозможува на корисникот многу полесно да го пронајде токму она што го сака од огромната база на податоци за недвижности. Во второто сценарио, сепак, вештачката интелигенција го ослабува најголемиот адут на „Ербиенби“, а тоа е нејзиниот бренд. Ако корисникот повеќе не отвора „Ербиенби“ или „Букинг“, туку едноставно му каже на дигиталниот асистент „најди ми куќа со базен во Тоскана до 250 евра“, тогаш агентот избира од неколку извори. Во овој случај „Букинг“ може да има предност благодарение на поширокиот спектар на услуги и големото количество на податоци за цените и достапноста. Ова не значи дека вештачката интелигенција нужно ќе има поголема корист за „Букинг“, но покажува дека технологијата што денес ги зголемува очекувањата од „Ербиенби“ може да ги зајакне конкурентите утре.

Исто така интересно е тоа што самата компанија не очекува корисниците да го променат начинот на кој бараат сместување прекуноќ. Класичното пребарување ќе остане стандардно, додека опцијата за вештачка интелигенција засега ќе биде „додаток“. Чески процени дека ќе биде потребно време корисниците да се навикнат на новиот начин на пребарување.

Значи, вештачката интелигенција може да ги намали трошоците и да го зголеми бројот на резервации, но не мора фундаментално да го промени начинот на заработка.

Depositphotos

Регулатива - поголем проблем отколку што сугерира моменталното вреднување

„Ербиенби“ има уште една специфичност што „Букинг“ ја нема во иста мера - неговиот основен производ директно се занимава со многу чувствителното прашање на достапноста на домувањето. Градовите не ги регулираат хотелските соби и приватните апартмани на ист начин.

Како што повеќе европски и американски градови се обидуваат да го ограничат краткорочното изнајмување станови, дел од понудата на „Ербиенби“ станува сè повеќе зависна од политичките одлуки на локално ниво. Токму регулаторните ограничувања беа една од причините зошто „Ербиенби“ првично почна поинтензивно да воведува бутик-хотели во одредени големи градови.

Од една страна, флексибилноста и агилноста на компанијата се пофални, но, од друга страна, „Ербиенби“ мора да најде друг вид сместување за да го одржи растот - оттука и влезот во хотелскиот сегмент. „Букинг“ има свои регулаторни проблеми, особено во Европа, каде што се соочува со правила за конкуренција и ограничувања на договорните клаузули со хотелите.

Но самата природа на ризикот не е иста. Со „Ербиенби“, регулацијата може да ја отстрани самата сместувачка единица од пазарот, додека со „Букинг“, економијата на односот помеѓу платформата и хотелот се менува почесто. Нема јасен одговор на прашањето која компанија е подобра, но заклучокот е дека: „Ербиенби“ денес веројатно има поинтересна приказна, а „Букинг“ има попредвидлив бизнис-модел.

„Ербиенби“ нуди побрз раст, исклучително силен глобален бренд, голема органска база на корисници, можност за проширување на нови пазари и опција за изградба на многу поширока платформа за патувања и услуги од апликација за сместување. „Букинг“ нуди нешто помалку возбудливо, но финансиски многу моќно - огромна база на податоци за резервации, глобална хотелска мрежа, алтернативно сместување, летови, автомобили, програма за лојалност, развиена инфраструктура за плаќање и можност за генерирање голем паричен тек. Покрај тоа, „Букинг“ интензивно враќа капитал кај акционерите.

Следните квартали ќе бидат клучни

За да се процени дали пазарот „соодветно“ го вреднувал „Ербиенби“ нема да биде доволно да се погледне колку растат неговите приходи, туку од каде доаѓа тој раст. Доколку бројот на ноќевања продолжи да расте двоцифрено, новите меѓународни пазари продолжат да се забрзуваат, хотелскиот сегмент и услугите почнат да даваат мерлив придонес во бизнисот, а вештачката интелигенција истовремено го зголеми уделот на пребарувања што резултираат со резервации и ги намали трошоците, „Ербиенби“ ќе има силен аргумент дека премијата не е без покритие.

Меѓутоа, доколку растот забави, новите услуги останат мал дел од бизнисот, а вештачката интелигенција се покаже повеќе како алатка за намалување на трошоците отколку како нова конкурентска предност, тогаш вреднувањето ќе биде под голем знак прашалник.

 

Во исто време треба да се набљудуваат спротивни индикатори за резервации: дали каналот за директни резервации расте, дали алтернативното сместување продолжува да го освојува пазарот и дали компанијата може да користи вештачка интелигенција за да намали една од своите најголеми структурни слабости - високите трошоци за дистрибуција и поддршка на клиентите.

Значи, моменталната разлика помеѓу „Ербиенби“ и „Букинг“ на Волстрит е всушност разлика во очекувањата. „Ербиенби“ добива премија за побрз раст, силен бренд и можност за раст од платформа за сместување во многу поширок систем за патувања и услуги. Од друга страна, „Букинг“ има постабилен и попроверен бизнис, но пазарот во моментов му припишува пониска вредност. „Ербиенби“ може да продолжи да расте побрзо, а „Букинг“, сепак, ќе донесе повисоки приноси ако очекувањата за првиот се веќе превисоки, а за вториот прениски. Значи, наредните квартали ќе покажат не само дали „Ербиенби“ може да го надмине „Букинг“ туку и дали може да расте доволно брзо за да ја оправда цената што инвеститорите се подготвени да ја платат за неговата иднина.