Златото паѓа поради војната на Блискиот Исток и високите приноси - дали доаѓа пресврт?

Со децении, наративот беше едноставен, речиси мрзелив: „купете злато кога ќе започне војната“. Тој рефлексивен совет функционираше додека златото се сметаше за чисто безбедно засолниште, кое дава принос само во услови на неизвесност.

Спротивно на тоа, денес се смета за инвестиција што постигнува екстремни перформанси дури и во периоди без интензивни кризи, првенствено поради масовните приливи на капитал преку централните банки и ЕТФ-овите, што доведоа до историски високи нивоа на акумулација на резерви и рекордни приливи во фондови поврзани со скапоцени метали. Сепак, сегашниот конфликт на Блискиот Исток и блокадата на Ормускиот Теснец во 2026 година донесоа остар пресврт - ова е системски шок за глобалните биланси на состојба што ги редефинираше правилата на играта и ги наруши капиталните текови што претходно го поддржуваа растот на златото.

Златото речиси секогаш реагираше во моменти на криза, но сега неговото движење зависи најмногу од движењето на резервите поради прекумерната концентрација на злато во рацете на централните банки и динамиката на каматните стапки, што е потврдено и со промената во начинот на кој институционалните инвеститори го гледаат ова средство помалку како заштита од страв, а повеќе како дел од резервна стратегија. За да се разбере моменталниот пад, треба да навлеземе во самата суштина на глобалниот капитал, односно во тековите зад најголемите купувачи и продавачи на пазарот.

Историска преценетост и „капитал“ стапица

Каде што сме денес, за да одговориме на тоа, мора да се вратиме назад и да видиме што предизвика златото да се однесува на овој начин. Златото стагнираше во текот на 2023 година под притисок на растот на каматни стапки што ги зголемија централните банки за да ја ограничат постпандемиската инфлација, што класичен модел за однесување на металите во средина со растечки приноси. Сепак, со првите најави за монетарно олабавување во 2024 и 2025 година, златото експлодираше бидејќи пазарите однапред ги дисконтираа идните пониски каматни стапки и опаѓаа реалните приноси.

Падот на приносите од обврзниците, во комбинација со стравот од трговска војна и царините, го турнаа златото во зона на екстремна преценета вредност, со силни приливи во ЕТФ-овите и зголемен интерес од малопродажните инвеститори кои бркаат моментум. Во последните две години, златото акумулираше раст што не е карактеристичен за стабилно „безбедно засолниште“. Всушност, златото почна да се однесува како акциите - стана шпекулативен инструмент управуван од моментумот, а не само заштита од ризик, што јасно се гледа преку динамиката на приливите и одливите на капиталот во кратки временски периоди. Затоа, сегашната корекција е болно, но неопходно враќање кон реални рамки по фазата на пренатрупано позиционирање.

Кој и да го туркаше златото, сега го продава

Еден од клучните двигатели на растот во овој циклус беа централните банки на земјите од Заливот (Саудиска Арабија, ОАЕ, Кувајт), со поширока побарувачка од централното банкарство и ЕТФ-овите. Тие ги ротираа вишокот петродолари во злато за да се заштитат од западните санкции и ерозијата на вредноста на доларот, вклопувајќи се во поширок тренд на дедоларизација и диверзификација на резервите.

Блокадата на Ормускиот Теснец го смени тоа. Кога приходите од нафта пресушуваат, овие институции престануваат да бидат „маргинални купувачи“ и стануваат продавачи на ликвидност. Со продажба на злато на историски максимуми заради покривање на фискалните потреби и стабилизација, централните банки всушност одиграа мајсторски потег - ликвидирајќи ги резервите по рекордни цени за да ги одбранат своите буџети, додека ја намалија цената на ниво кое наскоро ќе биде примамливо за повторно купување, дополнително продлабочувајќи го притисокот врз пазарот на краток рок.

Рестриктивната политика како притисок врз златото

Дополнителен притисок доаѓа од страната на монетарната политика. Иако ЕЦБ и Фед ги задржаа стапките на исто ниво, пораките на Џером Пауел беа јасни - нема простор за агресивни намалувања, особено во средина каде што растечките цени на енергијата повторно ги зголемуваат инфлаторните очекувања. Со само едно намалување на цените до крајот на 2026 година и неизвесноста донесена од војната, златото ја губи битката со приносите бидејќи пазарот се префрла од очекувано олеснување во режим на „подолга рестриктивна политика“.

Тековните приноси на американските 30-годишни обврзници се на нивоата забележани во текот на 2023 година и пред кризата во 2008 година, што дополнително ја зголемува привлечноста на фиксниот приход во однос на златото.

Слично ниво беше присутно во текот на 2025 година, но стравот што постоеше тогаш во врска со царинските давачки брзо беше потиснат, што се гледаше и преку политиката на намалување на каматните стапки. Додека обврзниците нудат ваков вид принос, со очекување дека нафтата може да предизвика зголемување на инфлацијата, некаматоносното злато останува во втор план, бидејќи се зголемуваат трошоците за алтернатива на поседувањето на металот. Само кога овие приноси ќе се намалат, ќе видиме масовно вбризгување на капитал назад во скапоцените метали, што е историски модел на однесување на пазарот.

Кинески притисок и распаѓање на моментумот на златото

Кина, како најголем увозник на нафта, трпи огромен удар врз својот трговски суфицит, бидејќи повисоките цени на енергијата директно влијаат на нејзините надворешни биланси. Помалку долари во рацете на Кина значи помалку муниција за купување злато, забавувајќи еден од клучните извори на побарувачка на пазарот. Додадете го на тоа и „чистењето“ на малите инвеститори кои влегоа на врвот - сегашната слика е форма на „предавање“, каде што инвеститорите во моментумот ги напуштаат позициите под притисок на загубите и „margin call“ (граница на маржата).  

Очекувања - што е потребно за пресврт

И покрај сегашниот пад, сценариото за структурен раст на златото како заштита од пад на фиат валутите останува недопрено, меѓутоа, времето на закрепнување е единствено диктирано од војната и нејзиното влијание врз инфлацијата и монетарната политика. Без оглед на краткорочниот временски период, златото сè уште има два клучни долгорочни двигатели, имено континуираниот пад на вредноста на фиат валутите, како и ризикот од повторно забрзување на инфлацијата, која во моментов е дополнително засилена со зголемувањето на цените на енергијата.

 

Идеалното сценарио за златото е ако цената на нафтата се стабилизира во најкраток можен рок, дури и со продолжување на конфликт со помал интензитет, бидејќи тоа би ги намалило инфлациските притисоци и би отворило простор за поблага монетарна политика. Ова би им овозможило на централните банки да се вратат на купување бидејќи повеќе нема да мораат да трошат резерви за да „крпат“ нафтени дупки, додека во исто време падот на приносите повторно би го намалил опортунитетниот трошок за држење злато. Техничките индикатори веќе покажуваат дека златото е потценето во споредба со претходните врвови, а првиот сериозен пад на приносите на американските обврзници ќе означи почеток на нов циклус на раст.

Овие настани покажуваат дека златото повеќе не е само инструмент за бегство кога пазарите паничат и паѓаат, туку и важен инструмент за ликвидност за земјите, имајќи предвид дека голем број земји ги зголемија своите резерви на злато во претходниот период.