Како „Кончар“ стана ѕверска акција

Во последната година (период од 14.01.2024 до 13.01.2025 година) цената на акциите на „Кончар“ е зголемена за цели 169,6 отсто. Покрај тоа, акциите на „Кончар“ им обезбедија на инвеститорите највисок принос во регионот Адрија во 2024 година (меѓу компаниите во регионалните берзански индекси), поточно 37 проценти.

Растот првенствено беше генериран од стабилната побарувачка за трансформатори кои произлегуваат од зелената транзиција и силните нарачки за производите и услугите на „Кончар“. Во текстот детално ја истраживме улогата на трансформаторите и динамиката на побарувачката во зелената транзиција (Зошто зелената транзиција бара толку многу трансформатори).

Импресивен раст на цената на акциите

Растот на цените на акциите е кристално јасен, а во однос на обемот на тргување, зголемена активност се забележува околу објавувањето на кварталните резултати. Најголемата реакција на пазарот беше забележана во јули 2024 година, кога беше објавена веста за потпишување заедничко вложување со „Сименс Енерџи“, за формирање на новата компанија „Кончар трансформер котли (КТК)“. Дополнително, „Кончар“ е мнозински сопственик на оваа компанија со 60 отсто од акциите, додека Сименс има 40 отсто.

Во рамките на „Кончар Групацијата“, „Кончар Д&СТ“ е ѕвезда на растот (субјект специјализиран за производство на трансформатори), цената на неговата акција се зголеми за 153 проценти во горенаведениот период. „Кончар групацијата“ има сопственички удел од 67,9 проценти во Д&СТ (заклучно со 30.09.2024 година), што значи дека од пазарната капитализација на Д&СТ од 1,1 милијарди евра (30.09.2024), 748,1 милиони припаѓаат на „Кончар Груп“. Исто така, неодамна купениот „Далековод“ бележи раст на акциите од 59 проценти во наведениот период, што говори за потенцијалот за раст и синергетскиот ефект што „Кончар групацијата“ им ги дава на компаниите што ги презема.

Тековните нарачки обезбедуваат дополнителна сигурност за инвеститорите

Интересот на инвеститорите беше привлечен од високите стапки на продажба и раст на профитабилноста, како и солидните тековни нарачки. (Backlog). Ова им обезбедува на инвеститорите солидна маргина на безбедност, имајќи предвид дека книгата за нарачки за 2025 и 2026 година е полна. Вкупниот беклог изнесува 1,96 милијарди евра, од кои 1,52 милијарди се за 2025 година. Така, растот на приходите на „Кончар“ е веќе доста добро воспоставен за овој период.

Растот на продажбата ги надминува поголемите конкурентски компании

Во последните три години, а исто така и во 2024 година (завршувајќи на 30 септември 2024 година), „Кончар“ значително ги надмина своите конкуренти во секторот за електронска опрема во однос на стапките на раст на продажбата. Избраните конкуренти се многу диверзифицирани и произведуваат опрема со висок, среден и низок напон за различни апликации (индустриски и станбени). Поширокиот тренд е дека во последните две години, растот на продажбата е забавен за сите конкуренти, но „Кончар“ се држи подобро од другите забележани компании.

Делумно поради пониските основи од претходните години, пред целосното замавнување на побарувачката за трансформатори, но и брзиот одговор и приспособувањето на „Кончар“ кон периодот на бум на побарувачката. Предизвикот сега е да се бориме против законот за намален принос (кој веќе го чувствуваат поголемите конкуренти – што се рефлектира во падот на стапките на раст на приходите во последните две години) и да се прошири производниот капацитет за да се одржи растот.

„Кончар“ брзо ги престигна поголемите конкуренти во однос на профитабилноста

Заклучно со 30 септември 2024 година, ЕБИТДА маржата на „Кончар“ беше 19,1 отсто, или 16,8 отсто во последните 12 месеци што завршуваат на 30 септември 2024 година, што го става „Кончар“ рамо до рамо со Сименс во однос на профитабилноста. Сè уште има простор за зголемување на профитабилноста, особено ако трендот на раст на продажбата продолжи со досега поставеното темпо. За краток временски период, „Кончар“ го затвори конкурентниот јаз (во однос на профитабилноста) меѓу поголемите конкуренти како што е „Сименс“.

Профитабилноста поддржана со нормализирање на цените на суровините

Сликата за профитабилноста е појасна ако се земе предвид фактот дека клучните суровини за производство на електронска опрема стивнаа во периодот од до. Имено, цените на бакарот, алуминиумот и челикот се намалени за 5,6 отсто, 14 отсто и 49 отсто. Цените на инпутите беа трн во око на индустријата на почетокот на 2022 година, кога го достигнаа врвот, но во голема мера се нормализираа во текот на 2023 година.

Очекувања

Имајќи го предвид заостанатиот раст од 38,1 отсто во однос на крајот на 2023 година (заклучно со 30 септември 2024 година) и односот меѓу пристигнатите и фактурираните нарачки (book-to-bill racio) од 1,7, јасно покажува дека растот сè уште не е доволен. Очекуваме двоцифрен раст на продажбата и профитабилноста во кварталот што следи. Зелената транзиција сè уште е во полн ек, а инвестициските циклуси кои во иднина ќе создадат поголема рамнотежа меѓу понудата и побарувачката бараат одреден временски период за реализација и активирање. Ваквите односи овозможуваат нешто поагресивен пристап кон формирањето на цените, а во комбинација со заладувањето на клучниот пазар на суровини, како и натамошната консолидација со синергистички ефекти, се очекува да продолжи трендот на силен раст на профитабилноста на „Кончар“. Накратко, „Кончар“ добро се позиционираше во зелената транзиција и покажа солидна ценовна моќ.

Долгорочниот раст зависи од поагресивни и конзистентни инвестициски циклуси за да се подобри извршувањето на нарачките, особено поголемите производствени капацитети. „Кончар“ веќе е на траекторија на раст, и преку органски раст и преку неоргански раст преку спојувања и преземања. Здравјето на билансот на состојба и конзервативизмот во задолжувањето му даваат на „Кончар“ одлична платформа за зголемување на капиталните инвестиции. Зголемените инвестиции ќе бидат клучни за капитализирање на континуираната силна побарувачка, како и за одржување на конкурентноста. „Кончар“ во својот план за 2025 година наведе дека има за цел да издвои 80 милиони евра за капитални инвестиции. Ова е чекор во вистинската насока, особено ако се има предвид дека капиталните инвестиции заклучно со 30 септември 2024 година изнесуваат 36,3 милиони евра.

Очекувањата може, до одреден степен, да се формираат врз основа на перформансите на „зрели“ или поафирмирани конкуренти на европскиот и светскиот пазар. Во рамките на набљудуваната група I, во набљудуваниот период е видлив „стаклен таван“, односно плато кое не е надминато (во набљудуваниот период), што е маржа ЕБИТДА од 25 проценти. Поширокиот тренд е дека конкурентите во индустријата одржуваат стабилни маржи, без значителни падови или зголемувања од година во година. На ова во голема мера помогна нормализирањето на цените на влезните суровини. Сепак, профитниот потенцијал, во однос на маржата ЕБИТДА, паѓа во опсег од 17 до 24 проценти (од 30 септември 2024 година). Од друга страна, „Кончар“ успева значително да ја зголеми својата маржа ЕБИТДА на годишно ниво, поради одличната способност за договори и добрата политика на цени.

Очекуваме растот на продажбата во следните две години да биде во опсег од 15-20 проценти, додека за маржата ЕБИТДА очекуваме да се стабилизира на околу 20 проценти следната година, а во 2026 година и понатаму да биде во опсег од 15-18 проценти (во просек).

Што се однесува до самото вреднување врз основа на множители, гледаме дека групацијата е сè уште потценета во споредба со компаниите од секторот за електронска опрема. Сепак, конкуренцијата е многукратно поголема ако се земе предвид пазарната капитализација на тие компании. Гледаме дека односот цена-заработка (P/E) е значително под медијаната, а „Кончар“ е исто така малку под P/E на целиот индекс CRO10. Истата ситуација се однесува и на други показатели како што се EV/EBITDA и P/B. Посебно со EV/EBITDA, кој најчесто се користи како метод при преземања, гледаме дека „Кончар“ е потценет, особено што сме во тренд на силна зелена транзиција и побарувачка на производи поврзани со тој тип на индустрија. „Кончар“ никогаш не бил акција за дивиденда, но генерално гледаме дека постои потенцијал за понатамошен раст на цената на акцијата.