Лажна сигурност - малопродажбата не е имуна на инфлација

Додека војната на Блискиот Исток продолжува да ги зголемува цените на енергијата, глобалните пазари не излегуваат од режимот на страв. Инвеститорите денес неуморно бараат засолниште од новиот бран на инфлацијата, гледајќи како дури и златото тоне, очајно се обидуваат да најдат сектори кои не само што можат да издржат зголемување на цените, туку и да излезат посилни.

Малопродажбата (англиски: retail) се смета за врвен дефанзивен сектор кој може да ја „проголта“ инфлацијата и едноставно да ја пренесе на крајниот потрошувач. Тоа ни кажува навидум непробојната логика. Ако лебот и млекото поскапат, трговците ќе ги зголемат цените само за да ги заштитат своите маржи, оставајќи го инвеститорот смирен додека бурата поминува. Токму затоа овој наратив опстојува низ циклусите бидејќи изгледа интуитивен и лесен за разбирање, што го прави особено опасен кога податоците почнуваат да кажуваат поинаку.

Меѓутоа, што се крие во податоците? Пазарот ретко работи на линеарен начин, а бројките на масата кажуваат сурова вистина што просечниот инвеститор, заслепен само од логиката, постојано ја превидува.

Во свет каде што ирационалноста сè повеќе доминира на берзата, податоците се тие што јасно ги одделуваат желбите од реалноста. За да разбереме зошто малопродажбата не е навистина совршен штит, треба подетално да ги разгледаме две клучни точки на сопнување - бруто маржата и оперативната маржа. Тука лежи одговорот на прашањето колку инфлацијата навистина го „повредува“ бизнисот, а колку само поминува низ него. Со други зборови, прашањето не е дали компанијата може да ја зголеми цената, туку дали може да одржи профит откако сите други трошоци ќе почнат да растат истовремено.

Конфликт со маржите - првата линија на одбрана веќе полека крвари

Кога ја анализираме корелацијата помеѓу бруто маржата и инфлацијата во последните две децении, таа изнесува -0,20. На прв поглед, ова донекаде ја поддржува тезата за „одбранбен“ сектор. Субјектите во малопродажбата се навистина брзи во активирањето и успеваат доста ефикасно да ги префрлат поскапите набавки на крајниот купувач.

Depositphotos

Ако транспортот или суровините станат поскапи, ќе го почувствувате тоа на касата веќе следниот ден. Сепак, таа негативна бројка, колку и да е мала, открива дека дури и тој прв фронт не е совршен и дека компаниите секогаш крварат барем малку додека клиентите не ги прифатат новите ценовници. Тоа „мало крварење“ станува значајно со текот на времето, бидејќи кумулативниот ефект на малите загуби врз големите обеми на продажба се претвора во сериозен притисок врз профитабилноста. Вистинската трагедија за инвестициското портфолио и вистинскиот доказ дека малопродажбата е всушност „инфлаторна стапица“ е скриена само еден чекор подолу, каде што се брои реалната добивка.

Оперативен амбис - каде што инфлацијата го ранува бизнисот

Корелацијата помеѓу инфлацијата и оперативната маржа е -0,53, што е силен, историски предупредувачки знак што ја сече довербата во одбранбеноста на овој сектор до корен. Податоците од 2001 година до денес директно покажуваат дека, како што инфлацијата расте, реалната профитабилност на малопродажните компании значително и конзистентно се намалува. Тука кулата од карти околу „штитот“ се урива затоа што инфлацијата престанува да биде неутрална и станува директен агресор во самото срце на бизнисот.

Причината отсекогаш била иста, но пазарот честопати ја игнорира - инфлацијата влијае на многу повеќе отколку само на цената на производот на полиците. Таа имплицира поскапа електрична енергија и простор, поскап дизел за камионите, како и притисок врз платите на работниците чиј животен стандард опаѓа. Иако можете да ја промените цената на некој производ преку ноќ, овие оперативни трошоци се ригидни, агресивно растат и директно го намалуваат профитот додека потрошувачот се повлекува, штеди и преминува на поевтини алтернативи.

Дополнителен притисок врз профитабилноста на малопродажниот сектор доаѓа и од регулаторната средина во регионот, каде што властите директно ги ограничија трговските маржи во обид да ја ограничат инфлацијата. Во Србија, на пример, токму оваа мерка придонесе за пад на инфлацијата, но во исто време го намали просторот за трговците да ја заштитат својата профитабилност.

Со други зборови, во таква средина, малопродажбата е помеѓу два притисоци, првиот е токму зголемувањето на трошоците, додека од друга страна има административно ограничени цени, што дополнително го продлабочува негативното влијание на инфлацијата врз оперативните маржи.

Селекција или пропаст - како да се одделат предаторите од жртвите на инфлацијата

Затоа влегувањето во малопродажбата денес, додека стравот од Иран и новата енергетска криза расте, само затоа што „луѓето мора да јадат“ е историски неоснована стратегија. Позиционирањето во овој сектор не е облог за заштита од инфлација, туку исклучиво облог за способноста на менаџментот поефикасно да ги контролира внатрешните трошоци отколку што пазарот го диктира нивниот раст. Во таква средина, се создава очигледна поделба помеѓу двете страни, што е важно за да се пласираат парите таму каде што всушност можете да добиете заштита.

Од една страна, имаме системски гиганти со автоматизирана логистика кои се единствените способни донекаде да ги амортизираат овие удари и да излезат посилни додека конкуренцијата се намалува. Нивната предност не е само големината, туку и можноста за зголемување на ефикасноста, бидејќи секое дополнително евро приход доаѓа со пропорционално помал трошок. Од друга страна се сите други средни и помали играчи кои со децении се притиснати помеѓу зголемувањето на кириите и платите, без моќ да го пренесат тој притисок врз клиентот, а да не останат без промет. За нив, секоја нова инфлаторна спирала не е можност, туку директен удар врз опстанокот.

Она што дополнително ја потврдува оваа динамика не е само статистиката, туку и конкретните настани на регионалните пазари на капитал. Хрватскиот синџир „Студенац“, еден од најбрзо растечките трговци на мало во регионот, беше принуден да ја откаже својата ИПО откако инвеститорите не беа убедени во инвестициската приказна во дадените пазарни услови. Иако компанијата забележа силен раст и агресивна експанзија, се откажа од јавното излегување токму затоа што во средина на зголемена неизвесност, одржливоста на маржите е доведена во прашање. Со други зборови, дури и кога деловниот модел е силен, инфлаторните притисоци и неизвесноста околу профитабилноста стануваат клучен фактор што ги обликува инвестициските одлуки.

Студенац

Во таков контекст, на пазарот доаѓаат новопланирани ИПО како „Томи“, што поставува исклучително тешки услови за малопродажните компании да одржуваат високи маржи.

Заклучокот треба да се базира на податоци што го следат овој сектор четвртина век и не оставаат простор за погрешно толкување: инфлацијата никогаш не била сојузник на малопродажбата, туку фактор што безмилосно ја разоткрива нејзината оперативна слабост. Негативната корелација од -0,53 јасно става до знаење дека профитабилноста е секогаш под опсада кога цените беснеат. Во свет каде што геополитичките ризици никогаш не престануваат, обложувањето на малопродажбата е коцкање со податоци, а не инвестиција. Вистинската можност не е да се „купи секторот“, туку хируршки да се изберат малкумината што ги контролираат своите трошоци, бидејќи во оваа игра инфлацијата не создава победници - таа само сурово ги одделува оние што го контролираат протокот на пари од оние што неизбежно ќе бидат потонати од тие трошоци.