Како Федералните резерви би можеле да ја спасат берзата во следната финансиска криза?

Федералните резерви со децении беа последната линија на одбрана на финансискиот систем. За време на големите кризи, нивниот одговор се движеше од намалување на каматните стапки и купување државни обврзници до историската одлука за купување ЕТФ-ови (фондови со кои се тргува на берза) кои следат корпоративни обврзници за време на пандемијата. Затоа, денес се поставува прашањето дали во некоја идна криза Федералните резерви би можеле да купат и ЕТФ-ови што го следат пазарот на акции и дали таков потег трајно би го променил начинот на кој пазарите реагираат на падови.

Иако во моментов тоа не е дел од мандатот на американската централна банка, аналитичарите на „Блумберг интелиџенс“ веруваат дека американскиот финансиски систем фундаментално се променил. Берзата во моментов не е само место каде што професионалните инвеститори и институции тргуваат, туку и еден од главните канали преку кои Американците штедат за пензионирање и градат лично богатство. Финансиската иднина на повеќе од половина од Американците директно или индиректно зависи од движењето на берзата, а тој удел би можел дополнително да се зголеми ако програмата „Трамп сметки“ (Trump Accounts) привлече милиони нови инвеститори. Со тоа, границата помеѓу зачувувањето на финансиската стабилност и заштитата на цените на акциите би било се потешко да се повлече.

Берзата стана дел од американскиот пензиски систем

Ако денешната ситуација се спореди со периодот од пред половина век, сликата драстично се промени. Во 1970-тите, само околу 10 проценти од Американците поседувале акции, додека денес поседуваат околу 55 проценти, главно преку пензиски фондови, взаемни фондови и ЕТФ-ови.

Таа промена е резултат на децениска трансформација на пензискиот систем. Традиционалните пензии со однапре дефинирани исплати сè повеќе отстапуваат место на плановите 401(k), индивидуалните пензиски сметки и други алтернативи каде што инвестицискиот ризик го носи поединецот. Финансиската сигурност на сè поголем број граѓани затоа директно зависи од движењето на индексите на берзата, а не од гарантираната уплата однапред.

Со растот на таа зависност, берзата стана речиси исто толку важна за многу домаќинства како и системот за социјално осигурување, чии резерви, според постојните проекции, би можеле да се исцрпат во следната деценија. Гледано од овој агол, потпирањето само на класичните индикатори за преценување, како што е односот цена-заработка, може да ја занемари пошироката структурна промена и да објасни зошто пазарот не реагирал како што очекувале многу аналитичари.

Сè повеќе инвеститори значи сè поголем политички притисок

Растот на бројот на инвеститори ја менува самата структура на пазарот и ставот на државата кон него. Иако инвестирањето во акции порано главно беше поврзано со побогатите граѓани и професионалните инвеститори, денес големиот пад на берзата директно влијае на милиони домаќинства чии заштеди за пензионирање зависат од вредноста на портфолиото.

Затоа, политичкиот притисок врз креаторите на економски политики неизбежно ќе расте. Колку повеќе гласачи чија финансиска иднина зависи од пазарите на капитал, толку потешко е да се дозволи продолжен и длабок пад на берзата без некаков вид интервенција или знак на поддршка.

Понатамошното проширување на базата на инвеститори треба да дојде од програмата „Трамп сметки“, која му обезбедува на секое дете родено во САД почетна владина инвестиција од 1.000 долари во широко диверзифицирани ЕТФ-ови. Родителите и работодавците потоа можат да придонесат до 5.000 долари годишно со даночни олеснувања, додека голем број големи компании веќе најавија соодветни придонеси. Програмата би можела да привлече околу 25 милиони нови инвеститори и да насочи до 12 милијарди долари годишно во американски акции, додека уделот на Американците кои ги поседуваат акции би можел да се приближи до 80 проценти до крајот на деценијата.

Најбогатите Американци најмногу зависат од берзата

Промената не се однесува само на средната класа. Берзата стана и главен извор на богатство за најбогатиот дел од населението. Според „Блумберг интелиџенс“, најбогатиот еден процент од Американците поседуваат приближно половина од вкупната пазарна капитализација на американските акции, поради што движењата на берзата силно влијаат на вредноста на нивните средства.

Значителна изложеност на пазарот постои и меѓу креаторите на економски политики. Претседателот на САД, Доналд Трамп, е мултимилијардер, секретарот за финансии, Скот Бесент, го стекнал своето богатство како инвеститор, а гувернерот на Федералните резерви, Кевин Ворш, пријавил средства од повеќе од 100 милиони долари пред да ја преземе функцијата. Повеќето членови на Конгресот се исто така милионери, а кога ќе додадете дека понудата на пари во САД се удвоила во последната деценија, имате систем каде што богатството на домаќинствата, гласачите и донесувачите на одлуки е сè повеќе зависно од берзата, што го намалува поттикот да се дозволи продолжен мечкин пазар.

Фед веќе ги помести границите на својата политика

На прв поглед, идејата дека Федералните резерви еден ден би можеле да купат ЕТФ-ови базирани на акции изгледа радикална. Сепак, историјата покажува дека речиси секоја голема финансиска криза го проширила арсеналот на мерки што централната банка ги смета за прифатливи. По кризата во 2008 година, Федералните резерви започнаа обемни програми за купување државни обврзници, а за време на пандемијата во 2020 година, за прв пат купија и ЕТФ кои следат корпоративни обврзници.

Bloomberg

Слични, па дури и порадикални примери веќе постојат во Азија. Банката на Јапонија со години купува директно ЕТФ-ови базирани на акции, додека државните институции на Кина постојано вршат големи купувања на ЕТФ-ови за да ги ублажат падовите на берзата. Иако законските и институционалните рамки се разликуваат, двата примери покажуваат дека државното купување акции повеќе не е само теоретска можност.

Може ли Федералните резерви да направат уште еден преседан?

Федералните резерви во моментов немаат мандат да ги бранат високите цени на акциите, ниту директно да го поддржуваат пазарот на капитал. Нивната официјална задача е да ја зачуваат ценовната стабилност, целосната вработеност и финансиската стабилност. Сепак, линијата помеѓу зачувувањето на финансискиот систем и заштитата на берзата ќе станува сè потенка, ако длабокиот и продолжен пад на берзата почне сериозно да ги загрозува пензиските заштеди.

Инвеститорите веќе сметаат на помошта од државата

Можеби поважно прашање од тоа дали Федералните резерви навистина ќе купуваат акции е дали инвеститорите веќе веруваат дека владата ќе одговори за време на голем пад. Таквата верба може да се види во континуираните приливи во пасивни ЕТФ-ови, кои останаа отпорни дури и за време на претходните корекции, но и во неформална анкета во која мнозинството од повеќе од илјада инвеститори посочија дека очекуваат владина интервенција за време на следната голема распродажба.

Со други зборови, дел од пазарот веќе работи со претпоставка дека постои безбедносна мрежа. Затоа некои аналитичари веруваат дека следниот „Фед пут“ (FED put) можеби нема да започне со купување на ЕТФ-ови, туку со убедувањето на инвеститорите дека таквата интервенција, доколку стане неопходна, е практично неизбежна.

Зошто е тоа важно за инвеститорите?

Ова прашање суштински не е само дебата за мандатот на централната банка, бидејќи директно влијае на начинот на кој инвеститорите го проценуваат ризикот. Ако пазарот сè повеќе верува дека Фед на крајот би можела да ја ограничи длабочината и времетраењето на падот, очекувањето за владина поддршка може да дејствува како дополнителен амортизер за време на корекциите.

Bloomberg

Тоа би можело да значи побрзо закрепнување по остри падови и помала веројатност краткорочниот шок да се претвори во долгорочен мечкин пазар. Сепак, истата логика носи и сериозни ризици, бидејќи ако инвеститорите почнат да веруваат дека државата секогаш ќе интервенира, тоа може да поттикне прекумерно преземање ризици и дополнителна инфлација на вреднувањата, ефект познат како морален хазард. Мерка што ги ублажува падовите може затоа истовремено да ги одложи и продлабочи нерамнотежите што се акумулираат во позадина.

 

Евентуалното купување акции од страна на Федералните резерви би отворило прашања што одат подалеку од самата цена на акциите: кој одлучува кои компании и сектори ги купува централната банка, дали таквата интервенција го нарушува пазарното ценообразување и дали ја ослабува дисциплината со која пазарот ги казнува лошо управуваните компании. Затоа, таков потег веројатно би останал последно средство, само за сценарио во кое голем пад на пазарот почнува сериозно да ја загрозува пошироката финансиска стабилност.

Затоа, инвеститорите треба да го гледаат американскиот пазар од поширока перспектива. Тој сè повеќе функционира како неформален пензиски систем на најголемата економија во светот, поради што политичкиот и институционалниот интерес за неговата стабилност расте независно од класичните индикатори за преценување. Ова не значи дека нема да има корекции, но нивната длабочина и времетраење во иднина може сè повеќе да зависат од тоа колку е политички и социјално прифатливо да им се дозволи да траат.