Кои нафтени компании се победници во новата ценовна реалност?

„Воената премија“ во цената на нафтата можеби ја губи својата „големина“, но енергетските компании сè уште остануваат привлечни. Повторно, не сите, со оглед на тоа што цената на суровата нафта остана стабилно висока, постои јасна поделба на бизнис моделите на пазарот.

Гледајќи го нашиот текст од третиот месец, шест месеци подоцна се покажа дека пазарот на нафта не остана без доволно барели, туку без доволно сигурност. Инвеститорите кои купуваа енергетски компании во третиот месец поради очекуваниот раст на заработката беа во право, но од погрешна причина. На нивниот добар избор не придонесе растот на побарувачката, туку фактот дека геополитичкиот ризик се претвори од привремен шок во трајна компонента на цената на нафтата.

Инвестирањето во поединечни акции во рамките на секторите со високи геополитички тензии носи краткорочен ризик од висока волатилност и потенцијална загуба на капитал. Веруваме дека дури и оние кои се осмелија да се изложат на овој сектор го сторија тоа како дел од пошироко диверзифицирано портфолио, каде што нафтените компании првенствено служеа како геополитичка заштита (hedge), а не како единствен концентриран облог. Односно, како примарен одбранбен штит во рамките на портфолиото од растечката инфлација и растечките каматни стапки на глобално ниво.

 

Геополитичките тензии на Блискиот Исток влегоа во подолгорочна фаза. Нема веќе скокови на цената на нафтата над 100 американски долари за барел, но цената остана висока во текот на целиот период. Со други зборови, очекувањето со кое инвестициските банки и ЕИА влегоа оваа година, дека пазарот ќе влезе во вишок понуда во 2026 година и дека цената на нафтата треба да се врати на нивото од 60 американски долари за барел до крајот на годината, е тешко да се постигне. Наместо предвидениот пад кон 60 американски долари, тековната криза во Ормускиот Теснец создаде нов ценовен стандард што ги менува пресметките за профитабилност на долг рок. Во согласност со нашите ревидирани очекувања, на полугодието, цената на нафтата би можела да остане на овие покачени нивоа од околу 80 американски долари за барел до крајот на годината.

Структурата на глобалната потрошувачка на нафта продолжи да се менува, можеби побрзо од очекуваното, особено во транспортниот сектор, поради зголемената продажба на електрични автомобили и во Европа и во Азија и понатамошното поместување на потрошувачката на нафта за транспорт. Во производството на електрична енергија, обновливите извори на енергија почнаа да доминираат сè повеќе во Европа и Азија, додека само побарувачката за нафта и деривати во петрохемиската индустрија остана стабилна.

Сите оние кои избраа да бидат изложени на производителите на нафта затоа што пазарот се чинеше дека го прецени растот на понудата и ја потцени трајноста на геополитичкиот ризик не грешеа.

Производителите на нафта (upstream компании) ги надминаа рафинериите бидејќи директно продолжија да наплаќаат висока цена за суровините. Супер-големите компании останаа умерено позитивни затоа што upstream сегментот успеа целосно да ги компензира слабостите на рафинериите (downstream сегемнт) се разбира со висока капитална дисциплина и диверзифициран микс. Чистиот downstream остана во проблеми бидејќи високите трошоци за влезни материјали продолжија да ги притискаат маржите на рафинериите. Во исто време, некои од нив беа дополнително притиснати од државната контрола на цените на нафтените деривати и не беа во можност да ги пренесат трошоците на крајните потрошувачи. Поради подолгото траење на високите цени, пазарот во втората половина од 2026 година ја вреднува капиталната дисциплина уште поагресивно во однос на обемот на производство.

Ако се присетите, во третиот месец, ги одбравме токму предметните компании само затоа што имаат кратки инвестициски циклуси, флексибилно производство и ниски маргинални трошоци, немаат рафинерии или малопродажба, туку само истражување и производство. Сметавме дека токму овие карактеристики ќе ги направат отпорни на опаѓање на маржите. Тоа и се случи, со растот на цените, нивните индикатори, проследени со мултипликаторите цена/заработка (PE) и ЕВ/ЕБИТДА, станаа уште подобри, како и профитабилноста. Сите успеаја да ја зголемат ЕБИТДА маржата - од 0,4 процентни поени кај „Дајмондбек Енерџи“ (Dimondback Energy Inc) до 7,6 процентни поени кај „Оксидентал Петролеум Корп“ (Occidental Petroleum Corp).

Сепак, долгорочната слика не го одразува очекувањето за одржување на високи цени на нафтата, што последователно ќе влијае на нивната профитабилност, и тешко е да се очекува понатамошно проширување на цените.

Интегрираните компании не зафатија толку силен ценовен замав во шестмесечниот период, но на ниво на годината тие ги надминуваат „upstream“ компаниите. Гледајќи ги на ниво на мултипликатори, нивната робусност (на рафинериите) им дава долгорочен поглед и одржување на профитабилноста дури и во време кога цената на нафтата ќе да почне да губи.

Да подсетиме, upstream моделот е одржлив на долг рок само ако постои пазар за нафта. Upstream може да преживее цикличен пад на цените, но не може да го победи долгорочниот пад на побарувачката. Кај интегрираните компании, downstream понекогаш го спасува балансот, а кај чистите upstream играчи тоа го нема.

Шест месеци подоцна, уште повеќе сме сигурни дека структурната транзиција е реалност. Иако нафтените компании ќе пријават извонредни профити во третиот и четвртиот квартал од 2026 година, ќе следи деструкција на побарувачката за нафта. Корпоративните и приватните клиенти во ЕУ и Кина брзо се движат кон електрични возила (EV) и енергетска ефикасност за да ги избегнат скапите деривати. Додека побарувачката за нафта трајно се префрла од транспортниот кон петрохемискиот сектор, кој станува клучен столб за опстанокот на нафтените акции.