Кој ќе профитира од високата цена на нафтата на краток, а кој на долг рок?

Висината на цената на нафтата е производ на „воената премија“, а не резултат на фундаменталната побарувачка. Оваа изјава би можела накратко да ја сумира „кризната“ ситуација околу овој сè уште неопходен извор на енергија.

Нафтата е класичен пример за „boom-bust“ стока бидејќи понудата не може брзо да се приспособи. Потребни се години за да се отвори ново поле, а кога тоа ќе се случи, честопати е предоцна бидејќи цената веќе почнала да паѓа. Моментално сме во фаза каде што високите цени (boom) всушност го засејуваат семето на идниот колапс (bust) бидејќи го принудуваат светот побрзо да се сврти кон алтернативи (електрични возила) и ефикасност.

Повисоката цена на нафтата ја зголемува профитабилноста на секторот на краток рок, но на долг рок го забрзува уништувањето на побарувачката и енергетската транзиција - што ја ограничува одржливоста на тие профити. Затоа, главното прашање е: дали вреди да се инвестира во енергетски компании во време кога енергетските индекси растат.

Високите цени на нафтата во 2026 година им одговараат на нафтените компании, особено на оние во САД кои усвоија строга капитална дисциплина и фокус на приносите на акционерите, наместо „безглаво дупчење“. Нафтените компании присутни во регионот, како што е словенечкиот „Петрол“, предупредуваат дека поради контролата на цените на дериватите, тие во моментов работат со загуба.

Додека цените на суровата нафта пораснаа на почетокот на 2026 година поради геополитиката (Иран, Венецуела), маржите на рафинирање повремено паѓаа бидејќи високите влезни трошоци ја притискаа профитабилноста на рафинериите.

Иако геополитичките тензии предизвикуваат цените на нафтата да скокнат над 100 американски долари, аналитичарите на најголемите инвестициски банки и ЕИА предвидуваат дека пазарот ќе влезе во значителен вишок на понуда во 2026 година, се разбира ако се дозволи нормално производство и текови на нафта и деривати на Блискиот Исток. Повеќето експерти очекуваат цената на нафтата од типот Брент да падне на просек од 60 американски долари за барел во 2026 година поради растот на производството надвор од алијансата ОПЕК+, секако ако конфликтот меѓу Иран и САД заврши за неколку недели.

Транспортот, кој учествува со најголем дел во побарувачката за нафта, се менува сè повеќе и повеќе. Според достапните податоци, до крајот на 2024 година, електричните возила веќе истиснаа над 1,3 милиони барели нафта дневно. Се очекува дека оваа количина на „истиснување“ ќе порасне на пет милиони барели до 2030 година. Кина повеќе не е главен генератор на растот на побарувачката за гориво бидејќи секој десетти автомобил на нивните патишта е електричен, а растот на побарувачката за нафта се движи исклучиво кон петрохемискиот сектор.

Транспортот останува најголем поединечен потрошувач, но неговиот релативен удел стагнира поради електричните возила. Петрохемијата станува доминантен потрошувач на нафта на глобално ниво. Енергетскиот сектор ја напушта сликата, а индустријата станува сегмент со дивергентни трендови (пад во ОЕЦД, раст во земјите надвор од ОЕЦД).

Во контекст на берзанските нафтени компании, моменталната пазарна ситуација повторно ја истакнува класичната разлика помеѓу „upstream“ и „downstream“ бизнис моделите. Додека рафинериите честопати се борат со намалување на маржите во периоди на високи цени на суровата нафта, бидејќи цените на суровините растат побрзо од нивната способност да ги пренесат трошоците на крајните потрошувачи, „чистите“ производителите на нафта (pure upstream) може да бидат релативни победници од краткорочниот раст на цените. Нивната профитабилност е помалку изложена на маржите на рафинериите и регулирањето на цените, кои во регионот веќе предизвикуваат проблеми за компании како „Петрол“.

Подеднакво е важно да се нагласи дека пазарот веќе почнува да ги вреднува компаниите низ призмата на отпорност на долгорочните трендови на емисии, електрификацијата и намалувањето на побарувачката за сообраќај. Компаниите кои ставаат акцент на петрохемикалии, течен природен гас, емисии на CO₂ и електрификација на сопствените операции добиваат поголема премија во однос на традиционалните производители кои остануваат „само“ на облог на суровата нафта.

Затоа, во 2026 година, инвеститорите бараат помалку „класични нафтени компании“, а повеќе оние кои имаат стабилен „upstream“, диверзифицирани извори на приход кои не се поврзани со маржите на рафинериите и јасна стратегија за транзиција. Во таква средина, високата цена на нафтата не е гаранција за високи вреднувања - пазарот наградува отпорност, а не само изложеност на нафта.

Тие имаат кратки инвестициски циклуси, флексибилно производство и ниски маргинални трошоци.

Во категоријата отпорни спаѓаат и компании кои немаат рафинерии или малопродажба, туку само истражување и производство. Токму овој „чист“ модел ги прави отпорни на опаѓање на маржите.

Иако интегрираните компании имаат рафинерии, некои од нив имаат поголем придонес во профитот од upstream, а со тоа имаат и поголема отпорност. Овие компании усвоија модел на ниски капитални трошоци (CAPEX), фокус на паричниот тек и исплатите на акционерите.

Иако upstream е најотпорниот дел од нафтено-гасниот синџир (особено во однос на рафинериите), неговата отпорност не е неограничена. Дури и компаниите со ниски трошоци, силни биланси на состојба и капитална дисциплина стануваат ранливи под одредени услови.

Upstream моделот е одржлив на долг рок само ако постои пазар за нафта. Upstream може да преживее цикличен пад на цените, но не може да надмине долгорочен пад на побарувачката. Кај интегрираните компании, downstream понекогаш го спасува балансот, кај чистите upstream играчи тоа не е случај. Upstream е многу чувствителен на даночни шокови, промени во национализацијата или концесиите, војни и политички конфликти, забрани за истражување (ЕУ, дел од Латинска Америка, „замрзнувањето на концесиите на Бајден“). Ова се ситуации каде што дури и најотпорниот оперативен модел не помага.

 

Нафтените компании несомнено ќе профитираат од повисоката цена на нафтата на краток рок, но оваа висока цена ги забрзува процесите што ја поткопуваат нивната профитабилност на долг рок. Воената премија, а не фундаменталната побарувачка, ги зголемува цените во 2026 година, од кои имаат корист чистите производители на нафта и компаниите со дисциплинирани трошоци. Но, истата таа висока цена истовремено ја забрзува електрификацијата, ја намалува побарувачката за сообраќај и го пренасочува растот само кон петрохемикалии.

Нафтените компании ќе профитираат од високата цена на краток рок, но на долг рок истата таа висока цена го поттикнува уништувањето на побарувачката и ја намалува одржливоста на идните заработки. Пазарот на енергија така влегува во фаза во која високата цена повеќе не е гаранција за стабилна добивка, туку сигнал за длабока структурна транзиција.