Менаџерите ги слушаат аналитичарите, па делуваат спротивно

Врската помеѓу менаџментот на една компанија и експертите кои го анализираат работењето на истата во финансискиот свет често е предмет на гласни критики. Инвеститорите се сомневаат дека има преголема блискост меѓу овие две групи, поради што може да се постави прашање колку анализите за компанијата ја покажуваат реалната состојба и дали препораката за купување, чување или продавање акции е оправдана или не.

Неодамна објавеното истражување на научниците од Универзитетот Џорџ Мејсон во американската држава Вирџинија покажува еден многу интересен аспект на оваа врска. Менаџерите ги следат аналитичарите и потоа го прават спротивното од нивните препораки.

Покрај сите други фактори, значајни за движењето на цените на акциите на берзите се препораките на аналитичарите и информациите за тоа како менаџментот на компанијата - инсајдери - купува или продава акции на сопствената компанија. Професорот по финансии Џим Хсиех од споменатиот универзитет објаснува дека економистите најчесто се залагаат за т.н. хипотеза за замена. Тој толкува дека информациите и на двете страни се надополнуваат.

Сепак, истражувањето спроведено од Хсиех и неговите колеги кое е неодамна објавено покажува дека овие две групи често се однесуваат на спротивни начини. Ова е последица на очигледниот еднонасочен директен однос кој може да биде од големо значење за инвеститорите.

Истражувањето ги спореди препораките на аналитичарите за илјадници компании со инсајдерски трансакции од тие компании во периодот од 1994 до 2016 година. Од котираните компании се бара да пријават податоци за инсајдерски тргување до берзите и/или регулаторите, а Хсиех и колегите ги добија од Комисијата за хартии од вредност на САД.

Спротивен сигнал

Откако ги отфрлија ефектите од големината на компанијата и повремените масовни трендови на цените на акциите кои би можеле да влијаат на однесувањето на аналитичарот и на инсајдерите, групата истражувачи откри општ тренд во тоа како менаџерите реагираат на препораките на аналитичарот.

„Упатените и аналитичарите најчесто не се согласуваат“, рече Хсиех. „Кога аналитичарите го зголемуваат своето вреднување, упатените продаваат акции и обратно. Ако аналитичарите и инсајдерите ги имаат истите информации, нивните потези треба да бидат во иста насока, но тоа не е видливо“, додаде тој.

Истражувањето претпоставува дека инсајдерите реагираат на намалувањето на рејтингот на аналитичарите за да испратат спротивен сигнал до пазарот, надевајќи се дека тоа ќе ја смени негативната оценка од анализата. Воспоставена е и статистичка врска помеѓу тоа колку аналитичарот ја влошил својата препорака и количината на акции што ги купуваат упатените, што го поддржува толкувањето дека тоа е обид да се сигнализира.

Стратегијата е успешна. Во просек има позитивно поместување од 0,33 отсто кај месечните приноси, покажа истражувањето. Со оглед на тоа што овие приноси остануваат покачени три до шест месеци по инсајдерното тргување, се чини дека сигналите пренесуваат реални информации за состојбата на компанијата на пазарот и не се само обид да се манипулира со пазарот.

„Доколку немаше цврсти информации зад трансакцијата, цените би паднале со текот на времето“, забележува Хсиех. „Сепак, тоа не се случува. Цените на акциите продолжуваат да растат. Ова не е во согласност со идејата дека инсајдерите купуваат акции само за привремено да го поттикнат растот на акциите“, додава тој.

Спротивната ситуација, кога инсајдерите продаваат акции откако аналитичарот објави подобрена проценка на вредноста на компанијата, исто така може да биде еден вид сигнализација. Упатените кои сакаат да ги наплатат своите акции или да ги диверзифицираат своите портфолија може да го сметаат периодот по позитивната анализа за добро време за продажба бидејќи позитивната анализа го намалува негативниот сигнал што се испраќа со продажба на акции.

Кога инсајдерите дејствуваа во склад со аналитичарите - продавајќи акции по објавената намалена проценка или купувајќи откако беше објавена подобрена проценка - ефектот врз цените на акциите беше значително зголемен. Хсиех верува дека ова е уште еден доказ што оди во спротивност со хипотезата за замена, бидејќи ако овие сигнали биле меѓусебно непотребни, нивното совпаѓање не би требало да има значително влијание врз цените.

Еднонасочна комуникација

Интересно е што аналитичарите, за разлика од инвеститорите, не реагираат на сигналите генерирани од инсајдерски трансакции. Дали инсајдерите продаваат или купуваат акции не влијае на понатамошните проценки на аналитичарите за вредноста на компанијата. Комуникацијата меѓу аналитичарите и инсајдерите е еднострана бидејќи аналитичарите очигледно обрнуваат внимание на други работи.

„Аналитичарите често се критикувани за наводно игнорирање на важни сигнали кои би можеле да влијаат на пазарните цени“, рече Хсиех. „Не знаеме зошто аналитичарите не ги користат сигналите испратени од инсајдерски трансакции. Резултатите од нашето истражување не нè изненадуваат бидејќи други финансиски студии покажаа дека аналитичарите користат само ограничен број сигнали, како што е моментумот на пазарот, големината на компанијата и некои сметководствени показатели. Сепак, загатка е зошто тие игнорираат еден од поочигледните сигнали, тргувањето на инсајдери, што може значително да ги подобри нивните препораки“, додаде Хсиех.

Bloomberg Mercury

Промените во проценките на аналитичарите сепак беа информативни за пазарот. Особено кога станува збор за негативни ревалоризации кои се поврзани со пад на месечните приноси од 0,18 отсто.

Хсиех вели дека истражувањето покажало дека и покрај блиските професионални врски што постојат помеѓу аналитичарите и менаџментот на компаниите што ги анализираат, двете групи користат различни групи на податоци за да донесат одлуки. „Аналитичарите им обезбедуваат на пазарите информации релевантни за цените на акциите преку анализа на јавните податоци, додека инсајдерите се повеќе склони да ги искористат приватните информации“, се вели во истражувањето. Иронично, овој контраст е корисен за пазарот како целина, иако спротивставените сигнали кои доаѓаат до инвеститорите го комплицираат изборот.

„Инвеститорите треба да внимаваат како инсајдерите и аналитичарите комуницираат и реагираат едни на други“, вели Хсиех. „Треба да обрнат посебно внимание кога инсајдерите купуваат акции, што е многу важен сигнал. Исто така, треба да погледнеме зошто инсајдерите продаваат акции, но тоа дава помалку информации отколку кога купуваат“, заклучува Хсиех.