Следниот скок на златото би можел да ги претвори рударските компании во најголемите победници на пазарот

Зголемувањето на цената на златото изгледа како едноставна инвестициска приказна, за оние кои веруваат дека златото ќе продолжи да расте, го купуваат и чекаат. Сепак, најчесто се фокусираат на самата цена на скапоцениот метал и ги игнорираат компаниите што го вадат од земјата.

Во време кога златото доживува еден од најдраматичните бумови во историјата, при што цената накратко достигна 5.600 долари за унца во јануари 2026 година, прашањето дали е помудро да се купува злато директно или акциите на компаниите што го рударат станува сè поинтересно кај инвеститорите. Пред да се одлучи, вреди да се разбере што всушност се купува во двата случаи и која од двете стратегии има потенцијал да донесе поголем принос.

Која е точно разликата помеѓу овие две инвестиции?

Кога купувате злато, без разлика дали физички или преку инструмент како Хекстра-Голд (Xetra-Gold) кој е поддржан од физички прачки, она што го добивате е чиста изложеност на цената на овој скапоцен метал. Ако златото се зголеми за 20 проценти, инвестицијата се зголемува приближно за 20 проценти, а ако златото падне, и вие паѓате со неа. Нема изненадувања, нема погрешен менаџмент и нема енергетски кризи што ги зголемуваат трошоците и ги еродираат маржите.

Кога купувате акции од рударите на злато, или преку директен избор на поединечни компании или преку ЕТФ како Ге-Де-Екс (GDX) кој ги следи најголемите светски рударски компании, всушност купувате компанија која има капацитети, вработени, долгови, договори и менаџерски тим. Таа компанија заработува пари продавајќи злато, но исто така троши за да го извади од земјата. Разликата помеѓу приходот од продажбата на злато и трошоците за екстракција ја одредуваат профитабилноста на компанијата, но нејзината вредност не зависи само од цената на златото.

Токму тука лежи главната предност на рударските компании. Додека со директното инвестирање во злато инвеститорот е целосно врзан за движењето на цената на металот, кај рударските компании постои дополнителен извор на создавање вредност. Успешното управување може да го зголеми производството, да ги намали трошоците, да отвори нови наоѓалишта, да го продолжи животниот век на постојните рудници или да направи аквизиции што ја зголемуваат идната добивка. Со други зборови, не се инвестира само во растот на цената на златото, туку и во способноста на компанијата да создаде дополнителна вредност за акционерите преку работењето.

Историска слика - кој заработил повеќе на долг рок?

Погледот на движењата на цените на компаниите за злато и рударство во текот на последната деценија покажува дека обете инвестициски опции донеле значителен раст на вредноста на долг рок, но искуството на инвеститорите е сосема различно.

Иако долгорочните приноси се движеле во слична насока, патот до тој резултат бил значително потурбулентен за инвеститорите во рударските компании. Анализата на дневните приноси покажува дека стандардната девијација на GDX ETF, кој ги следи рударите на злато, била приближно 2,5 пати поголема од волатилноста на инвестицијата што ја следи самата цена на златото.

Ова значи дека во текот на набљудуваниот период, акциите на рударските компании забележале многу поголеми осцилации, и нагоре и надолу, поради што им била потребна поголема толеранција за ризик и подолг инвестициски хоризонт. Со други зборови, оние кои инвестирале во едната или другата опција на крајот би стигнале до слична дестинација, но по различен пат.

Ова е клучна карактеристика на акциите во рударството, бидејќи тие треба да се гледаат како левериџ врз цената на златото. Кога златото расте, рударите растат побрзо бидејќи секој долар вишок приходи оди директно во профит, со оглед на тоа што фиксните трошоци остануваат исти. Обратно, кога златото паѓа, рударите паѓаат значително повеќе.

Зошто рударите не се секогаш го следат златото и што е AISC?

Тука доаѓаме до фактор што можеби го превидувате кога размислувате да инвестирате во рударски компании. Не е доволно да се следи колку чини златото на пазарот, туку и колку чини да се извади од земјата.

Тој индикатор се нарекува AISC (All-In Sustaining Cost), т.е. вкупните трошоци за производство на една унца злато. Вклучува трошоци за енергија, работна сила, одржување на постројките, амортизација на опремата, како и административни и други оперативни трошоци.

Кога златото се продава по 5.000 долари за унца, овие трошоци оставаат простор за екстремно високи маржи, но ако цената на златото значително падне без непосредно забавување на цените на златото на повидок, профитабилноста на рударите би можела брзо да се стопи и да изврши притисок врз нивната добивка, што негативно би влијаело на цената на акциите.

Токму затоа аналитичарите сè повеќе зборуваат за еден вид „раздвојување“, односно за одвојување на движењето на цените на златото и перформансите на рударските компании. Историски високите цени на златото не доведоа автоматски до историски високи профити на рударите, бидејќи трошоците се зголемија со речиси исто темпо.

Конкретни споредби - аргументи на маса

Аргумент за директно купување злато

Златото е единствената инвестиција што нема управувачки ризик. Не е важно каква е состојбата на рудниците во Мали или дали има штрајк на работниците во Невада, цената на златото го одразува глобалното расположение, геополитичкиот страв и побарувачката на централните банки. Во последните четири години, централните банки купија до 1.000 тони злато годишно, што претставува структурна побарувачка што не е поврзана со перформансите на кој било управувачки тим.

Златото не исплаќа дивиденда, но од друга страна не може да банкротира, не може да има лош годишен состанок и не може да влезе во тужба со сопствениот партнер (што е токму она што моментално се случува помеѓу „Њумонт“ и „Барик“ во врска со нивното заедничко рударско претпријатие „Невада Голд Мајнс“ во Невада). Ако инвеститорите сакаат чиста заштита од ризик во своето портфолио, директната изложеност на злато ја исполнува таа улога без корпоративниот и оперативниот ризик типичен за рударските компании.

Аргумент за рударите на злато

Рударите имаат нешто што златото никогаш нема да го има, а тоа е можноста да создадат нова вредност преку бизнис. Додека златната прачка ќе остане иста златна прачка за десет години од сега, рударската компанија може да отвори нови наоѓалишта, да го зголеми производството, да ја подобри ефикасноста на бизнисот и со тоа да создаде дополнителна вредност за своите акционери. „Њумонт“ речиси ја удвои нето заработката на речиси 7,7 милијарди долари во 2025 година благодарение на разликата помеѓу цената на златото, која значително се зголеми минатата година, и цената на екстракција од околу 1.358 долари. Секој долар раст на цената на златото што ги надминува трошоците оди директно во џебовите на акционерите преку профит, дивиденди или откуп на акции. GDX ETF носи принос од дивиденда од околу 0,74 проценти, а некои компании како „Агнико Игл“ (Agnico Eagle) исплаќаат уште повеќе, што златото никогаш не може.

Друг аргумент е оперативниот левериџ. Кога цената на златото расте, а трошоците за производство остануваат релативно непроменети, профитот на рударските компании расте многу побрзо од цената на самиот метал. Резултатот од ова можеме да го видиме на пазарот, каде што рударите во одредени периоди можат да постигнат многу пати повисоки приноси од самото злато. Сепак, истиот ефект делува во спротивна насока кога цената на златото почнува да паѓа.

Што е подобро и за кого - јасна слика за вас како инвеститор

Ако треба да ја изложиме насоката што треба да ја следите, тогаш би се чинело дека директното инвестирање во злато е за конзервативниот инвеститор кој сака заштита и стабилност, додека рударите се за инвеститорот кој сака поголема изложеност и прифаќа поголема волатилност во замена за потенцијално повисоки приноси.

Клучната разлика помеѓу овие две инвестиции не е само во нивото на ризик, туку и во она што всушност се купува. Кога купувате злато, инвестирате во средства чија вредност зависи исклучиво од движењето на самата цена на металот. Кога се купуваат рударски компании, тие инвестираат во бизнис што може да создаде дополнителна вредност преку раст на производството, отворање нови наоѓалишта, подобрување на ефикасноста и зголемување на профитабилноста.

Сепак, токму оваа можност за создавање дополнителна вредност доаѓа со дополнителни ризици. Рударските компании зависат од квалитетот на управувањето, регулаторната средина, трошоците за производство, достапноста на работна сила, енергетската инфраструктура и можноста за континуирано обновување на своите резерви. Со други зборови, дури и ако ја погодите насоката на цената на златото, тоа не значи автоматски дека рударската компанија ќе ги постигне посакуваните резултати.

Во исто време, историските податоци покажуваат дека рударските компании биле значително понестабилни од самото злато. Анализата на дневните приноси покажа дека волатилноста на GDX ETF била приближно 2,5 пати поголема од волатилноста на инвестиција што ја следи цената на златото. Затоа, кај рударите е многу поважно инвеститорот да има долгорочен хоризонт и способност да издржи периоди на силни осцилации без да донесува импулсивни одлуки.

Исто така, треба да бидете внимателни ако одлучите да купите поединечни рударски компании, бидејќи на тој начин инвеститорот презема уште поголем ризик. Покрај трошоците за производство и профитабилноста, важно е да се следи квалитетот на резервите, регулаторните ризици и способноста на компанијата да наоѓа нови наоѓалишта и да го одржува производството со текот на времето.

Bloomberg

Историски гледано, рударските компании не испорачале драматично повисоки приноси од самото злато, и покрај тоа што инвеститорите морале да прифатат значително поголема волатилност и цела низа дополнителни оперативни ризици.

 

Она што им оди во прилог на рударите е фактот дека, ако цената на златото продолжи да расте додека трошоците за производство остануваат под контрола, рударските компании би можеле да го користат оперативниот левериџ и да постигнат значително поголем раст на профитот од самиот метал. Дополнителен аргумент во поддршка на таа теза е дека пазарот во моментов ги распродава овие компании, што можеме да го видиме преку падот на GDX ETF. Во таков сценарио, рударите би можеле да станат најголемите победници во следната фаза на пазарот на злато, како што видовме во 2025 година.

Златото директно е вистинското за вас ако барате заштита од инфлација, геополитички ризици и монетарна несигурност, а во исто време сакате едноставна инвестиција без ризици на компанијата. Рударите се вистински за вас ако верувате дека цената на златото ќе продолжи да расте, но во исто време сакате да учествувате во создавањето дополнителна вредност преку работењето на компаниите и сте подготвени да прифатите поголема волатилност за да остварите потенцијално поголем принос.