Колку ќе заработевте од акциите на 10 регионални компании на кои верувавме дека треба да се внимава во 2026?

На почетокот на 2026 година, идентификувавме десет компании во регионот Адрија на кои веруваме дека треба да се обрне внимание. Клучните двигатели за 2026 година беа јасно дефинирани: масовни инвестиции во енергетски мрежи и центри за податоци, забрзана дигитализација на јавниот и финансискиот сектор, реновирање на транспортната и логистичката инфраструктура, како и зголемена побарувачка за дефанзивни сектори со релативно високи дивиденди, како што се банкарството и фармацевтската индустрија. Компаниите кои се директно позиционирани во овие сегменти имаат предност не само во растот на приходите, туку и во стабилноста и вреднувањето на паричниот тек.

На половина од годината сме и повторно преиспитуваме какви се моменталните резултати. Да заклучиме со тениски вокабулар - шест наспроти четири за аналитичкиот тим. Имено, шест акции на компаниите се во значителен плус досега, додека четири се во минус. Доколку инвестиравте во ова портфолио подеднакво во секоја компанија, би заработиле просечно 20 проценти, без дивиденди.

Преку оваа анализа, ќе видиме што ги движело компаниите досега и кои се главните можности и ризици до крајот на годината за избраните компании.

1. ДАЛЕКОВОД

Акцијата на „Далековод“ ја удвои својата вредност во првата половина од годината, односно постигна раст на цената од 103 проценти од почетокот на годината. Континуираните инвестиции во електроенергетската мрежа придонесуваат за раст на договорените ангажмани, а потоа и за идните приходи. Првиот квартал донесе раст на приходите и профитабилноста, позитивен исход на судските случаи, но и зголемување кај книгите за договори, кој изнесуваше 430 милиони евра на крајот од првиот квартал. На ова се додаваат новосклучените договори во Македонија од 53,8 милиони евра. Станува збор за многу силен скок на профитабилноста, што не е само резултат на растот на приходите, туку првенствено на оперативната ефикасност, поволната структура на проектите во реализација и високата искористеност на капацитетите, со други зборови, раст на профитабилноста со висок квалитет. И додека ЕБИТДА е импресивна на квартално ниво, имајќи го ефектот од последните дванаесет месеци, ЕБИТДА маржата е за 0,7 процентни поени подобра и изнесува 7,2 проценти. Со веќе прикажаниот раст и позитивното расположение на пазарот, очекуваме континуирано проширување на бизнисот до крајот на годината, остварување од 300 милиони евра и повеќе приходи на консолидирано ниво и ЕБИТДА значително над 20 милиони евра.

Остварениот ценоцен раст ја потврдува довербата на инвеститорите, моментално коефициентот цена/заработка (P/E) е 43, значително над споредливите компании, но ова укажува дека се очекува значително поголем раст на бизнисот во споредба со конкурентите. Ризикот останува на страната на цените на влезните материјали и достапноста на суровини поради геополитичката нестабилност.

2. ЛУКА КОПЕР

Акцијата на „Лука Копер“ порасна за речиси 70 проценти од почетокот на годината. Компанијата објави силни резултати за првиот квартал. Приходите се зголемија за 11 проценти на над 100 милиони евра, оперативната добивка се зголеми за 23 проценти на речиси 30 милиони евра, а нето добивката за 25 проценти на речиси 25 милиони евра. Растот во првиот квартал беше поткрепен од зголемениот контејнерски сообраќај, кој се зголеми за девет проценти на околу 330.000 TEU, и повисоките приходи од складирање. Компанијата ги одржа сите директни контејнерски линии од Далечниот Исток и покрај геополитичките тензии. Сообраќајот со автомобили се намали за 11 проценти на годишно ниво во првиот квартал, првенствено поради послабиот извоз во Турција, Израел и Блискиот Исток. Во исто време, увозот на автомобили од Кина расте, што делумно го ублажува падот на обемот на извоз од Европа.

За втората половина од годината, очекуваме продолжување на солидното работење, поддржано од растот на контејнерскиот сообраќај и продолжувањето на инвестицискиот циклус со кој „Лука Копер“ ги зголемува своите капацитети. Тековниот коефициент цена/заработка на „Лука Копер“ е 19, додека истиот за неговиот најблизок конкурент, „Лука Риека“, е 24. Најголемиот ризик останува политичката нестабилност на Блискиот Исток и нарушувањата во синџирите на снабдување.

3. КОНЧАР

Растот на цената на акцијата на „Кончар електроиндустрија“ во првата половина од 2026 година изнесуваше високи 47 проценти. Цената на акцијата надмина 1.000 евра. „Кончар“ продолжи да доминира во секторот што се карактеризира со високи инвестиции во инфраструктурата поради растечката потреба за рационална електрификација и користење на обновливи извори на енергија. Споредбата со конкурентите овозможува простор за раст на цените без оглед на попустот за ликвидност што сè уште се применува на нашиот пазар. Коефициентот цена/заработка за „Кончар“ е нешто над 16 пати, додека за „Сименс“ е над 27, а за АББ (ABB) е 35. За електроенергетска опрема и интегрирани решенија, типичните ЕБИТДА маржи во ЕУ секторот се во опсег од 14 до 20 проценти. Кончар во првиот квартал од 2026 година оствари 22,5 проценти, а на годишно ниво гледано 12 месеци наназад 18,3 проценти.

Растот кај книгата на нарачки врз основа на новодоговорени работи и со раст на работењето треба да го одржи генерираниот застој (backlog) и односот од книга до сметка (book-to-bill) на ниво од околу два пати. Доколку динамиката на деловните договори продолжи како во првиот дел од годината, „Кончар електроиндустрија“ би можела да продолжи со експанзивен раст на работењето, што треба да продолжи да се одразува во стабилен раст на цените на акциите на берзата.

4. КРКА

Останува една од најсилните генерички фармацевтски компании во светот, со висока нето готовина (без долг), силна изложеност на кардиоваскуларни лекови што ја прави многу дефанзивна дури и во кризи и со надпросечна дивиденда. Со моментален коефициент ЕВ/ЕБИТДА од околу 12,9, „Крка“ е малку поскапа отколку кога првпат ја напишавме анализата, како и од конкуренцијата, но нејзиниот дефанзивен бизнис модел обезбедува квалитетна заштита во нестабилна средина, додека постојаниот раст на бизнисот овозможува зголемување на дивидендата - која постојано расте во последните 25 години и со право ѝ ја дава на „Крка“ титулата дивиденден аристократ во регионот. Единствената моментално послаба основа останува изложеноста на рускиот пазар, но потенцијалното деескалирање на војната го претвора тој фактор во дополнителен „биковски“ катализатор за акциите, додека продолжувањето на војната не претставува голема закана со оглед на тоа што Русија ја смета Крка за „домашен“ производител.

5. ИНГ-ГРАД

„Инг-град“ го надмина европскиот градежен индекс и постигна моментален принос од 26 проценти, додека индексот падна за три проценти. Новите договори, предводени од големиот договор за реновирање на Клиниката за инфективни болести во вредност од 225 милиони евра (со уште двајца со-изведувачи) и продажбата на акции на мнозинскиот акционер, се главните двигатели на растот на цената на акциите. „Бризар“ се ослободи од дополнителни четири проценти од акциите, за кои најголемиот купувач беше пензиски фонд. Во однос на вреднувањето, „Инг-град“ се приближи до медијаната на своите конкуренти со оглед на зголемувањето на цената на акциите, но сè уште останува просторот кај готовината што не е искористена за потенцијално преземање. Преземањето очигледно е внимателно се бира со оглед на зголемените мултипли во градежниот сектор, но доколку се случи, тоа би можело да биде дополнителен двигател на растот на вредноста на компанијата.

Очекуваме континуирани добри резултати и одржување на профитабилноста со акцент на зголемување на уделот на други бизниси на сметка на реновирањето на културните споменици со оглед на напредокот на реновирањето во загрепската и петрињачката област. Не треба да се заборави дека компанијата е исто така една од најуспешните првични јавни понуди на Загрепската берза и редовен исплатувач на дивиденда, па оваа година приносот од дивиденда е околу четири проценти.

6. НЛБ

Банка со јасен потенцијал да стане најдоминантна финансиска институција во регионот, со силни оперативни перформанси, висока исплата на дивиденда и робусни фундаментални показатели. Тековниот дивиденден принос од околу 6 проценти (без преземањето на „Адико Банка“) дополнително ја поддржува инвестициската теза, додека и покрај квалитетот на билансот на состојба и силната профитабилност, акцијата сè уште се тргува со коефициент цена/заработка од околу 9,1 пати и цена/книговодствена вредност од 1,1 пати, што е сè уште под повеќето споредливи банки. Во комбинација со стабилна макро средина и дисциплинирана политика за управување со капиталот, таквото вреднување создава многу привлечен коефициент ризик-поврат. Остануваме позитивни и очекуваме понатамошен раст за оваа компанија.

7. ЕНЕРГОИНВЕСТ

Цената на акцијата на „Енергоинвест“ не ги оправда очекувањата, ниту пак го одрази остварениот раст на профитабилноста, кој е дури и повисок од очекуваниот. Се чини дека „неизвесноста“ е во деталите што станаа видливи со објавувањето на неконсолидираниот извештај на ревизорот. Сомнежот создаде мислењето на ревизорот поради ризици кои, судејќки според се, не се целосно модифицирани. Од можеби дополнителни резерви потребни за судски постапки, преку казни и активирани банкарски гаранции, до можеби прекумерни очекувања во наплатата на побарувањата.

Во однос на постигнатите резултати, пазарните мултипликатори ја прават оваа акција широко потценета со коефициент цена/заработка (врз основа на резултатите од 2025 година) од само 3,4 - со други зборови, ризиците се вклучени во цената. Сепак, бизнисот во пропулзивниот сектор остава простор на „светлата страна“ и потврдува дека оваа акција е само за храбрите, а на пазарот на капитал таквите заработуваат.

8. СПАН

Од почетокот на годината, акцијата на „Спан“ падна за околу 10 проценти, првенствено поради негативното расположение што го зафати глобалниот сектор за сајбер безбедност. Стравувањата дека напредните модели на вештачка интелигенција, како што е Митос на „Антропик“, би можеле да ги нарушат традиционалните безбедносни решенија предизвикаа распродажба на компаниите од сајбер безбедноста, што се прелеа и на „Спан“. Сепак, таквата реакција на пазарот беше донекаде претерана, бидејќи сајбер безбедноста сочинува само мал дел од приходите на „Спан“ односно бизнисот на Групацијата е добро диверзифициран и се потпира на широко портфолио на ИТ услуги.

Во меѓувреме, расположението на пазарот значително се подобри бидејќи вештачката интелигенција се смета за можност, а не за закана за секторот, со оглед на тоа што ја зголемува побарувачката за напредни безбедносни решенија. „Спан“ дополнително ја зајакнува својата позиција преку учество во новата програма на ЕУ за сајбер безбедност и континуираното проширување на клауд бизнисот и сајбер безбедноста. Очекуваме закрепнувањето на акциите да продолжи во втората половина од 2026 година, поддржано од нови договори, растечка побарувачка за дигитализација и постепено прелевање на трендот на вештачката интелигенција во финансиските резултати.

9. ТОКИЌ

Водечки регионален дистрибутер на автоделови и опрема за возила, со развиена малопродажна и големопродажна мрежа во Хрватска и Југоисточна Европа, фокусиран на сегментот на независниот афтермаркет сегмент.

Цената на акцијата на „Токиќ“ падна за осум проценти од почетокот на годината, иако компанијата објави позитивни резултати за првиот квартал. Приходите од продажба се зголемија за 16 проценти на 60 милиони евра, поттикнати од поголем обем на продажба, проширена малопродажна мрежа и зголемена активност во клучните сегменти на продажба. ЕБИТДА се зголеми за 17 проценти на речиси 5 милиони евра, додека нето добивката се зголеми за четири проценти на 1,4 милиони евра.

„Токиќ“ продолжува да претставува јасна приказна за вредносни инвестиции, со повеќе од 200 милиони евра приходи, силен раст на приходите и стабилна ЕБИТДА маржа. Тековниот коефициент цена/заработка од 12 е во согласност со медијаната на групата конкуренти. Веруваме дека во наредниот период пазарот ќе го препознае „Токиќ“ како вредна акција, што би требало да има позитивен ефект врз цената на акциите.

10. МЕСЕР ТЕХНОГАС

„Месер Техногас“ е наш „повик за преземање“ (takeover call,), но се чини дека инвеститорите не ги делат нашите очекувања бидејќи акциите на компанијата изгубија вредност и покрај воспоставеното успешно работење и континуираната исплата на дивиденди. Приносот од дивиденда од 3,2 проценти во времето на објавувањето на одлуката се чини дека е веднаш впаричен, бидејќи денешната цена се чини дека е пониска токму за износот на дивидендата.

 

„Месер Техногас“ продолжи да го зголемува уделот на задржаната добивка во билансот на состојба, и на крајот од 2025 година истата учествуваше со 85,6 проценти од обврските или 33.614 динари задржана добивка по акција. Повеќе од цената на затворање по акција во полугодието. ЕБИТДА маржата беше за 1,15 процентни поени пониска во споредба со претходната година, но сепак високи 32,7 проценти. Парите и депозитите изнесуваа 11,9 милијарди динари. Потсетуваме дека мнозински сопственик е „Месер СЕиЦО“ (Messer SE&CO KgaA), која, со 85,9 проценти од акциите, има доволно, а и премногу ликвидност за купување на преостанатите 146.376 акции, како и на самата компанија, доколку одлучи да купи за трезор. Нашите очекувања може се оптимистички, но износот на задржаната добивка што „Месер Техногас“ја има во билансот на состојба е малку веројатно да биде ослободен од сегашниот мнозински сопственик без дополнителна консолидација на сопственоста.