Акциите во регионот изгледаат евтино во однос на S&P 500 - но дали се навистина добра инвестиција?

На прв поглед, регионалните акции изгледаат како очигледна алтернатива на скапиот американски пазар, со оглед на тоа што вреднувањата се пониски, а инвеститорот добива поголем дел од очекуваната добивка на компанијата за ист износ капитал. Сепак, тоа не значи дека акциите во регионот се навистина поатрактивни. Инвеститорот не избира само помеѓу американски и регионални акции, бидејќи алтернатива се и државните обврзници, кои денес нудат конкурентни приноси во одредени земји од регионот. Само кога ќе се спореди приносот на добивката од акциите со приносот што инвеститорот може да го добие од државниот долг, се гледа колку всушност му е платено за дополнителниот ризик што го презема, а со тоа почетната приказна за „евтиниот регион“ станува комплицирана.

Каде премијата е највисока денес?

Унгарија се издвојува како пазар на којшто моменталната премија за акциите во однос на обврзниците е највисока. Нејзината предност доаѓа првенствено од многу ниското вреднување на акциите, додека дури и релативно високиот принос на унгарскиот државен долг не успева целосно да го поништи тоа потценување, што ја прави Унгарија интересна за инвеститор кој е спремен да ги прифати ризиците што доаѓаат со помалиот пазар и сопствената валута.

Словенија и Хрватска нудат поинаква комбинација, бидејќи нивните акции не се толку евтини како унгарските, но им помага значително понискиот принос на државниот долг, додека членството во Еврозоната истовремено отстранува важен слој на неизвесност за европскиот инвеститор, кој е предизвикан од валутниот ризик.

Вклучувањето на поширокиот европски пазар во споредбата дава дополнителен контекст на регионалните проценки. STOXX 600 моментално нуди значително повисока премија за принос од американскиот пазар, но во исто време е пониска од премијата што ја нудат некои регионални пазари. Ова покажува дека дел од потценувањето на регионот опстојува дури и кога споредбата се прави не само со скапиот американски пазар, туку и со развиената Европа.

Романија моментално е добар пример зошто нискиот коефициент цена-заработка (P/E) не треба да се гледа изолирано и да се зема здраво за готово. Акциите се поевтини од американските акции, но инвеститорот може да добие многу висок принос без да влезе на пазарот на акции, со едноставно купување на романскиот државен долг Кога таа алтернатива е вклучена во пресметката, предноста на вреднувањето на акциите практично исчезнува.

Сличен резултат моментално дава и американскиот пазар, но од различни причини. Високите вреднувања на S&P 500 се сретнаа со приносите на американските државни обврзници кои повторно станаа сериозна конкуренција за акциите и затоа инвеститорот денес не добива значителна дополнителна премија за принос од добивките од акции едноставно со префрлување од американските државни обврзници на S&P 500.

Сепак, тука завршува она што пресметката може да го каже, со оглед на тоа што анализата не треба да се ограничува на премијата за ризик на инвестициите во акции. Повисоката премија во една земја не значи автоматски дека тој пазар е подобра инвестиција.

Зошто регионот треба да биде поевтин?

Ако Унгарија или Словенија нудат повисока премија од САД и поширокиот европски пазар, само по себе тоа не е доказ дека пазарот погрешно ги проценил нивните акции, но дека дел од таа разлика е индикатор за цената на ризикот што инвеститорот го прифаќа.

Ликвидноста е еден од најочигледните примери, а неизбежно има помалку капитал и помалку промет на регионалните берзи, па затоа може да биде многу потешко за голем инвеститор да изгради позиција, и што е поважно, брзо да ја затвори без значително влијание врз цената, а таков ризик мора да се плати.

Концентрацијата е исто така проблем, бидејќи купувањето регионален индекс не мора да го донесе нужното ниво на диверзификација што инвеститорот го очекува од инвестирањето на целиот пазар, бидејќи неколку од најголемите компании често одредуваат голем дел од неговото движење, па лошиот резултат на една банка, енергетска компанија или друг голем емитент може да има непропорционално големо влијание врз целиот индекс, иако во моментов таквата слика на концентрација не е туѓа ниту за американскиот индекс S&P 500.

Со тоа, тука доаѓа еден од најголемите недостатоци на директната споредба со S&P 500, бидејќи инвеститорот не купува ист тип компании по различни цени. На американскиот пазар доминираат големи технолошки и други компании за кои се очекува да имаат силен долгорочен раст на профитот, додека регионалните индекси се многу повеќе зависни од банките, енергетиката, телекомуникациите и традиционалните индустрии. Вклучувањето на STOXX 600 делумно го ублажува овој проблем со споредбата, бидејќи структурата на европскиот индекс е поблиску до регионалните пазари отколку S&P 500, иако разликите во големината, ликвидноста и диверзификацијата сè уште остануваат големи.

Затоа, повисокиот коефициент цена-заработка (P/E) во САД не е нужно знак дека инвеститорите го изгубиле контактот со фундаменталните фактори, исто како што понискиот регионален P/E не е автоматски доказ за потценување. Оттука следува дека ако една компанија може да ги зголемува профитите значително побрзо од друга со години, рационално е инвеститорот да плати повеќе за своите заработки денес. Затоа, потенцијалот на регионалните пазари е најголем таму каде што инвеститорот добива висока премија, додека фундаменталните ризици не се пропорционално повисоки - токму ова е можноста што може да биде интересна за инвеститорот.

Не сите регионални ризици се исти

Ниту самиот регион не треба да се гледа како единствена инвестициска приказна. Словенија и Хрватска имаат значителна предност со користењето на еврото, во споредба со Унгарија и Романија, кои го немаат. Така, инвеститорот чиј капитал се мери во евра нема ризик дека добар принос на акциите ќе биде поништен од падот на локалната валута.

Во Унгарија, пресметката бара повеќе, бидејќи во моментов високата премија може да изгледа многу привлечна, но странскиот инвеститор мора да размисли и за форинтот - ако валутата ослабне доволно силно, дел или дури и целата дополнителна премија што ја добил со инвестирање во акции може да исчезне кога ќе го конвертира приносот назад во евра. Романија има уште понеповолна почетна позиција, бидејќи премијата на акциите во однос на домашниот државен долг речиси исчезна, а инвеститорот сè уште го презема валутниот, фискалниот, политичкиот и ликвидносниот ризик. Со други зборови, ризиците се сè уште присутни и не исчезнуваат заедно со премијата што би требало да ги компензира.

Поради тоа е важно при анализата на премијата за ризикот од инвестирање во акции да се види, покрај грубата анализа, каде премијата е највисока денес и колку е голема денешната премија во споредба со она што истиот пазар го нудеше порано, со цел да се добие јасна слика за овој индикатор гледајќи го истиот ризик на една земја.

Историјата ја менува приказната за евтиниот регион

Кога пазарите не се споредуваат едни со други, туку секој со своја историја, повеќето региони повеќе не изгледаат особено евтино. Словенија и Унгарија сè уште нудат повисока тековна премија од американскиот пазар, но инвеститорите во просек добија значително повеќе за преземање на нивните ризици во текот на изминатите пет години. Нивната висока премија во споредба со САД, според тоа, не значи дека се евтини во споредба со сопствената историја.

Слична порака испраќа и STOXX 600. Европа моментално изгледа поповолна од САД кога се гледа само нивото на премијата, но е значително помалку привлечна кога денешната вредност се споредува со она што европскиот пазар го понуди во претходните години. Тоа покажува зошто самиот факт дека еден пазар е поевтин од САД не е доволен за да се заклучи дека е историски евтин.

Во Словенија, една од главните причини е силниот раст на вреднувањата - во текот на претходните години, инвеститорите беа подготвени да платат сè повеќе и повеќе за очекуваните заработки на словенечките компании, па дел од поранешниот попуст се стопи. Унгарија е сè уште евтина, но дури и таму денешната премија повеќе не е толку необична кога се гледа во историски контекст - ова не значи дека унгарските акции не се привлечни, туку дека нивниот низок P/E треба да се гледа заедно со високите домашни каматни стапки, валутниот ризик и премијата што пазарот историски ја нудел.

Во Романија, ситуацијата во моментов е најнеповолна бидејќи премијата што инвеститорите претходно ја добивале речиси исчезнала, додека голем дел од структурните ризици на пазарот се се уште присутни - акциите значително пораснаа во меѓувреме, но државниот долг сè уште нуди висок алтернативен принос. Токму затоа Романија можеби најдобро ја покажува разликата помеѓу пазар што изгледа евтино врз основа на коефициентот P/E и пазар што е навистина евтин во споредба со алтернативите.

Хрватска е единствената што оди во спротивна насока, со оглед на тоа што денешната премија е повисока од нејзиниот петгодишен просек, додека приклучувањето кон еврозоната во меѓувреме отстрани дел од ризикот што странскиот инвеститор претходно мораше да го прифати. Ова ја прави Хрватска особено интересна, не само затоа што еден индикатор докажува дека пазарот е потценет, туку затоа што има интересна комбинација: релативната премија е зголемена, додека еден од важните структурни ризици е намален. Сепак, историската серија на CROBEX треба да се толкува претпазливо поради екстремно високите вредности на P/E во дел од набљудуваниот период, кои влијаат на петгодишниот просек - затоа овој резултат треба да се гледа како сигнал, а не како дефинитивен доказ за потценување.

Каде тогаш е најголемиот потенцијал?

Одговорот зависи од тоа што бара инвеститорот. Унгарија моментално нуди највисока непосредна премија и најдлабоко потценување на вреднувањето, но инвеститорот затоа го прифаќа високиот принос на домашните обврзници како алтернатива, валутниот ризик и карактеристиките на помал пазар.

Словенија претставува поизбалансирана комбинација - премијата е сè уште солидна, нема валутен ризик за инвеститорите од еврозоната, но голем дел од историската евтина цена на пазарот веќе исчезна преку растот на вреднувањата. Хрватска е можеби најинтересна од релативна перспектива, бидејќи нејзината моментална премија е подобрена во однос на сопствената историја во време кога валутниот ризик е намален, иако тој сигнал бара претпазливост поради специфичноста на историските податоци.

 

STOXX 600 се наоѓа помеѓу регионалните пазари и САД - европските акции моментално нудат повисока премија за обврзници од американските, со придобивките од голем, ликвиден и диверзифициран пазар, но нивната моментална премија е исто така далеку под нивниот сопствен петгодишен просек. Затоа, Европа претставува важен репер за регионот, бидејќи покажува колку дополнителна премија имаат да понудат регионалните акции за да го оправдаат преземањето ризици што не постојат во иста мера на развиениот европски пазар.

Романија моментално е на другата страна од спектарот - нејзиниот P/E може сè уште да изгледа привлечно во споредба со Америка, но високите приноси на државни обврзници и речиси исчезнувачката историска премија го прават односот на потенцијалниот принос кон претпоставениот ризик многу помалку привлечен.

S&P 500, од ​​друга страна, покажува колку државните обврзници повторно станаа релевантна конкуренција на акциите - американските компании можат да оправдаат повисоки вреднувања со посилен очекуван раст на заработката, но инвеститорот денес плаќа за нив цена што остава многу мала тековна премија во однос на државниот долг.