Зошто високите приноси на државните обврзници го вклучија алармот

Трошоците за задолжување на државите се зголемуваат низ целиот свет, бидејќи инвеститорите бараат поголема награда за да им биде привлечно „чување“ на долг со поголем рок на достасување. Па така, приносите на 30-годишните јапонски државни обврзници се близу до историските максимуми на 4,19 отсто, додека приносите на 30-годишните британски државни обврзници се на највисоко ниво од 1998 година. Мерачот на „Блумберг“ што го следи државниот долг низ земјите од Групата седум сега дава највисок просечен принос од септември 2000 година.

Повлекувањето на инвеститорите од долгорочните државни обврзници е поттикнато од низа на загрижувачки состојби, вклучувајќи ги растечките фискални дефицити и упорната инфлација. Владите исто така мора да се натпреваруваат за вниманието на инвеститорите, бидејќи технолошките компании издаваат огромни количини на долг за да ја финансираат изградбата на инфраструктура за вештачка интелигенција (ВИ).

Среде периодот кога приносите на американските обврзници достигнуваат речиси дводецениски максимум, Министерството за финансии во август изјави дека ќе го зголеми откупот на долгорочниот државен долг. Соопштението помогна привремено да се стабилизираат пазарите на обврзници, иако приносите оттогаш продолжија да растат.

 

Што е толку особено кај долгорочните обврзници?

Обврзниците издадени од богатите земји се сметаат за најбезбедни хартии од вредност во светот, бидејќи голема е веројатноста нивните влади да им ги вратат средствата на инвеститорите. Владите честопати ги фиксираат трошоците за финансирање на подолги периоди, како што се 30 години. Некои дури  издаваат долг што достасува и за еден век.

Тоа не значи дека овие обврзници се без ризик за инвеститорите. Доколку инфлацијата и краткорочните каматни стапки се зголемат, тоа влијае на реалната вредност на купонските плаќања на обврзницата, како и на главницата што на крајот се враќа кога обврзницата ќе го достигне датумот на достасување. 

Поскапеа трошоците на долгорочното задолжување на државите

Bloomberg Mercury

 

Колку е подолг рокот на траење на обврзницата, толку повеќе време има инфлацијата да влијае. Затоа долгорочните обврзници се почувствителни на зголемувањето на каматните стапки и инфлацијата и се во центарот на неодамнешната распродажба.

Кон средината на август, приносите на 30-годишните американски државни обврзници го достигнаа највисокото ниво од 2007 година, иако приносите малку се намалија од тогаш на 5,27 отсто, додека германските обврзници се на врвот последен пат виден во 2011 година.

 

Зошто настана јазот помеѓу долгорочните и краткорочните обврзници?

Инвеститорите се загрижени дека централните банки не прават доволно за да ја сузбијат инфлацијата, која се покажа упорна поради трговската војна на претседателот Доналд Трамп и повисоките трошоци за енергија поради конфликтот на Блискиот Исток.

Распродажбата на долгорочните американски државни обврзници се забрза во јули откако Федералните резерви ги задржаа каматните стапки стабилни, а претседателот на Фед, Кевин Ворш, ги остави инвеститорите да ја преиспитуваат неговата посветеност за враќање на инфлацијата до целта на централната банка од два отсто по повеќе од пет години неуспеси. (Ворш зазеде поагресивен став кон инфлацијата на говорот во Џексон Хоул, Вајоминг, кон крајот на август.)

Иако оставањето на каматните стапки непроменети помогна во намалувањето на  приносите од краткорочните обврзници, кои внимателно ги следат непосредните изгледи за каматните стапки на централните банки, им наштети на долгорочните обврзници бидејќи инвеститорите стравуваа дека недостатокот на акција ќе ги поттикне инфлациските притисоци во иднина. Тоа го прошири јазот помеѓу краткорочните и долгорочните каматни стапки, во она што е познато како заострување на кривата на принос.

Тоа не е само американска приказна. Во Јапонија, централната банка бавно ги зголемува стапките, кои остануваат меѓу најниските во развиениот свет. Премиерката Санае Такаичи долго време беше претпазлива кон движењето на стапките пребрзо, и превисоко, од страв да не го задуши економското закрепнување. Како резултат на тоа, јапонската крива на принос е најстрмна меѓу големите пазари на обврзници.

 

Кривите на принос се заострија од почетокот на 2022

Bloomberg Mercury

 

Не би сакале ли инвеститорите да поседуваат долгорочни обврзници со високи приноси?

Во теорија, да, иако пазарот на обврзници се соочува и со структурно поместување на понудата и побарувачката. Во поголемиот дел од изминатите две децении, изобилството на глобални заштеди - особено во Азија – бркаше релативно оскудна понуда на безбедни средства, помагајќи да се потиснат долгорочните реални приноси. Тогашниот претседател на Федералните резерви, Алан Гринспен, ги нарече упорно ниските долгорочни приноси „загатка“, бидејќи каматните стапки останаа ниски дури и додека Фед ги зголемуваа краткорочните трошоци за задолжување.

Сега, владите ширум светот го зголемуваат трошењето на сè, од обновлива енергија до одбрана. САД позајмуваат повеќе за да го финансираат својот национален долг од речиси 40 билиони долари (или 40 илјади милијарди долари), како и да го пополнат годишниот фискален дефицит што Канцеларијата за буџет на Конгресот проценува дека ќе достигне 2,1 билиони долари.

Иако глобалната понуда на државен долг се зголеми, побарувачката е ограничена од послабиот апетит на странските купувачи на долгот и од намалувањето на портфолијата на обврзници од страна на централните банки по подолг период на купување. Членката на Извршниот одбор на Европската централна банка, Изабел Шнабел, го опиша ова како транзиција од „презаситеност од заштеди“ кон „презаситеност од обврзници“.

Тоа значи дека базата на инвеститори се префрла кон приватни купувачи кои се почувствителни на цените, кои обично бараат поголема компензација за да чуваат долгорочни обврзници. Структурните промени во пензиите и пензиските системи, исто така, го намалија бројот на традиционални купувачи на долгорочни хартии.
 

Колкава премија бараат инвеститорите за долгорочните обврзници?

Во САД, таканаречената терминска премија, односно, дополнителниот принос што инвеститорите го бараат за да чуваат кај себе долгорочен долг, се зголеми за повеќе од 3 процентни поени од најниските нивоа за време на пандемијата Ковид-19, според модел развиен од „Блумберг Економикс“.

САД традиционално уживаа во „удобен принос“, при што инвеститорите беа подготвени да платат повисоки цени - и да прифатат пониски исплати - поради ликвидноста, безбедноста и корисноста на државните обврзници како колатерал. Некои велат дека привилегијата е веќе еродирана, посочувајќи на постојано растечкиот товар на националниот долг и непредвидливите политики на Трамп. Други тврдат дека загриженоста е претерана и дека државните обврзници остануваат најбезбедниот вид на долг.

 

Зошто долгорочните приноси се важни за економијата?

Распродажба на пазарот на обврзници без ред,  може да предизвика проблеми за владите кои се потпираат на пазарите на долгови за финансирање на нивните дефицити - нешто со кое Велика Британија е премногу запознаена по падот на Лиз Трас од премиерската функција во 2022 година. Пазарот на обврзници „има срушено повеќе влади одошто тоа го направиле воените удари“, забележа американскиот министер за финансии Скот Бесент претходно во 2026 година.

Приносите на долгорочните обврзници  ја поткрепуваат каматната стапка на низа потрошувачки кредити како што се хипотеките, како и корпоративниот долг. Зголемувањето на приносите од обврзниците ризикува да го зголеми притисокот врз домаќинствата што земаат кредити, бидејќи годините со инфлација веќе ги направија трошоците за живот повисоки. Штедачите, пак, уживаат во повисоките каматни приноси.

Преносот кон пазарите на потрошувачки долгови не е секогаш едноставен. Во САД, 30-годишните хипотекарни каматни стапки се ценат поблиску до приносот на 10-годишните државни обврзници, наместо до 30-годишната каматна стапка на државните обврзници. Тоа е затоа што сопствениците на куќи имаат тенденција да ги отплаќаат или рефинансираат своите хипотеки по период што е поблиску до 10 години.

 

Како бумот на трошење за ВИ влијае на долгорочните обврзници?

Бидејќи технолошките фирми се стремат да ја прошират својата инфраструктура за вештачка интелигенција (ВИ), тие сè повеќе издаваат обврзници со долги рокови на достасување, за да не мора да им враќаат на инвеститорите со децении. Тоа значи дека владите се соочуваат со поголема конкуренција од редот на издавачите на корпоративни долгови.

Компаниите со инвестициски рејтинг, вклучувајќи ги и технолошките гиганти, веќе продадоа обврзници во вредност од речиси 1,5 билиони долари оваа година, што е скок од 36 отсто во однос на претходната година. „Номура секјуритити“ (Nomura Security) проценува дека околу 200 милијарди долари позајмени само од страна на најголемите технолошки фирми се еквивалентни на околу 25 отсто од нето-издавањето на записи и обврзници од страна на Министерството за финансии на САД на приватни инвеститори - пет пати повеќе одошто во 2025 година.

Зголемувањето на издавањето на корпоративни долгови, заедно со зголемената понуда на хартии од вредност обезбедени со хипотеки, ги зголеми приносите од 10-годишните државни обврзници за околу 30 базични поени оваа година, според анализата на економистите на „Банката на Америка“. Базниот поен е 0,01 процентен поен.

 

Што можат да направат владите во врска со зголемувањето на приносите од долгорочните обврзници?

Многу влади ги насочуваат своите програми за задолжување кон пократки рокови на достасување. Иако приносите таму моментално се пониски, пократкиот рок на овие обврзници значи дека тие треба почесто да се рефинансираат - веројатно поради повисоките каматни стапки.

Министерството за финансии на САД изјави дека барем ќе го удвои откупот на 10 до 30-годишни обврзници помеѓу септември и ноември, со цел да „обезбеди поголема поддршка за ликвидност“ на долгиот крај од кривата на принос. Приносите кај долгорочните државни обврзници и другите државни обврзници се намалија како одговор на објавувањето на тие планови, иако останува да се види колку трајно влијание ќе има одлуката на Министерството за финансии.

Поопшто, владите треба да ги убедат инвеститорите дека ќе ја стават инфлацијата и нивните фискални дефицити под контрола. Тоа би можело да вклучува комбинација од зголемување на даноците и намалување на трошоците што веројатно ќе се покаже како непопуларно кај гласачите.

 

Дали инвеститорите треба да бидат загрижени за порастот на приносите?

До одреден степен, повисоките приноси се добра вест за сопствениците на обврзници. Со пазарите на акции на рекордно високи нивоа, зголемувањето на приносите одразува отпорност на глобална економија што може да апсорбира повисоки трошоци за задолжување.

Приносите беа близу нула по глобалната финансиска криза, кога изгледите за економски раст беа лоши. Неодамнешното зголемување на приносите може да се смета за нормализација на нивоата од пред кризата. Со 4,8 отсто, приносот на 10-годишните американски државни обврзници е приближно во согласност со просекот во последните четири децении.

„Луѓето сакаат да ја користат фразата ‘повисоко за подолго време’“, напишаа економистите на „Велс Фарго“, Том Порчели и Мајкл Пуљезе, во истражувачка белешка во август. „Би тврделе дека многу подобра карактеризација е ‘нормалнo за подолго време’“