Најголемата ротација на Волстрит од 2020 година покажува ризици од пренатрупаност кај вештачката интелигенција

Волстрит изведе несигурно закрепнување од една од најлудите недели на бумот на вештачката интелигенција, прикривајќи историска ротација под површината што накратко откри растечки пукнатини во некои од големите претпоставки што лежат во основата на глобалните пазари.

Неделата донесе пад на технолошките акции, остра продажба од страна на истакнат хеџ фонд и пораст на трошоците за долгорочно позајмување, проследено со одлучувачко закрепнување. До затворањето во петокот, инвеститорите беа оставени со итно прашање: дали биле сведоци на техничка несреќа во преполна трговија или на увид во пазарот што станува помалку простлив и кон креаторите на политиките на Федералните резерви и кон претпоставките зад бумот на инвестициите во вештачката интелигенција.

Во центарот на превирањата беше „Ситуационална свест“ (Situational Awareness), некогаш високоплатниот хеџ фонд управуван од Леополд Ашенбренер. Загубите од облозите со левериџ на вештачка интелигенција предизвикаа маргина-повици (margin calls) принудувајќи ја фирмата да продаде јавни акции на опаѓачкиот пазар. Спиралата конечно се распадна откако „Цитадел“ на Кен Грифин го купи најголемиот дел од преостанатото портфолио на јавни акции со еден замав.

Сепак, „Ситуационалната свест“ беше забрзувач, а не оригиналната искра. Акциите со вештачка интелигенција веќе почнаа да паѓаат, бидејќи инвеститорите се прашуваа дали огромните суми што се вложуваат во технологијата ќе се исплатат. Потоа, наводно без настани, состанокот на Фед покрена нови сомнежи за посветеноста на новиот претседател Кевин Ворш на ограничување на инфлацијата, зголемувајќи ги долгорочните приноси на државните обврзници. Ликвидацијата помага да се објасни зошто распродажбата стана толку насилна; не ги објаснува целосно притисоците што ја поставија во движење.

Потезите беа особено остри низ призмата на квантните фактори - карактеристики како што се вредноста и волатилноста што ги поткрепуваат систематските портфолија и моделите на ризик низ Волстрит. Додека мерењата на волатилноста на вкрстените средства останаа релативно пригушени, многу индивидуални фактори се променија најмногу во најмалку четири години. Моментумот, стратегијата на обложување на неодамнешните победници, се оддалечи од својот најголем четиридневен пад од ротацијата поттикната од вакцините во 2020 година до својот најголем еднодневен раст исто така од 2020 година.

Заостанувачките фактори, вклучувајќи ја вредноста, квалитетот и ниската волатилност, скокнаа, привремено превртувајќи ја хиерархијата на инвестициски стилови што просперираа за време на растот предводен од вештачката интелигенција.

„Неодамнешната слабост на моментумот повеќе личи на ротација отколку на пад или дури и на корекција“, рече Ваи Ли, раководител на систематско истражување на акциите во „Олспринг Глобал Инвестментс“ (Allspring Global Investments). „Сега пазарот ги наградува оние акции кои покажуваат подобар поврат на инвестициите, слободни парични текови и слично.“

Јужнокорејскиот индекс Kospi, кој е преполн со чип-компании, скокна за рекордни 18,5 процент во еден момент во петокот, додека акциите на полупроводниците скокнаа нагоре низ целиот свет. Приносите на државните обврзници ја завршија неделата со пораст, додека S&P 500 оствари раст од еден процент.

Имаше многу докази дека левериџот и позиционирањето го зголемија пресвртот. Трите сесии до вторникот го означија најостриот пад на вредноста на хеџ фондовите од ноември 2022 година, напиша главната брокерска куќа на „Голдман Сакс“ во извештај од средината на неделата. Изложеноста на моментумот кај фундаменталните долго-кратки фондови падна на 89-тиот перцентил во последните пет години, додека кај систематските фондови падна на 34-тиот перцентил.

 

Брзината на последователниот закрепнување го зајакна тој случај. Откако беше отстранет голем принуден продавач, инвеститорите се вратија во многу од тргувањата што најмногу страдаа, бидејќи економските податоци останаа отпорни.

„Остар пресврт по ваквите добивки е вообичаен, и честопати не станува збор за еден единствен катализатор, бидејќи стравот од пропуштање отстапува место на вртоглавица“, рече Луис Грант, виш портфолио менаџер во „Федерејтед Хермес“. „Со оглед на остриот пад на имињата со висок моментум и вреднувањето на многу добитници на вештачка интелигенција кои сега се помалку истегнати, очекувам најлошото од ротацијата да е зад нас.“

Стратезите на „ЏП Морган“ (JPMorgan) сметаат дека ротацијата многу ќе трае. Во белешка во која се препорачува факторот на квалитет, квантниот тим предводен од Курам Чаудри наведува влошување на расположението и врвен раст на понудата на пари. Иако пресвртите на моментумот беа чести во текот на изминатата година, „овој месец се чувствуваше поинаку“, напишаа тие во петокот.

Следната закана лежи на пазарот на обврзници.

Прес-конференцијата на Варш откако Федералните резерви ги одржаа каматните стапки стабилни ги оживеа загриженостите за кредибилитетот на политиката и лепливата инфлација. Кривата на принос на државните обврзници нагло застрмни, при што јазот помеѓу приносите од пет и 30 години се прошири најмногу за една недела од август 2025 година.

Иако ваквите движења често се поврзуваат со посилен економски раст, неодамнешните добивки во долгорочните приноси одразуваат повисоки очекувања за инфлација и премии за рокови, според Јин Луо, квантен аналитичар во „Волф Рисрч“ (Wolfe Research). Второто е дополнителната компензација што инвеститорите ја бараат за држење долгорочни хартии од вредност, наместо постојано инвестирање во пократки рокови на достасување.

„Повисоките приноси на обврзници дополнително ги засилуваат загриженостите за инвестициите во вештачка интелигенција со зголемување на дисконтните стапки и цената на капиталот“, напиша Луо во е-пошта. „Ова ја намалува сегашната вредност на долгорочните очекувања за раст и ги прави капитално интензивните проекти за центри за податоци поскапи за финансирање.“

Тоа создава особено незгодна комбинација за трговијата со вештачка интелигенција. Инвестицискиот циклус сè повеќе бара од компаниите денес да издвојуваат огромни суми во центри за податоци, енергија и мрежи во потрага по профит што може да се појави со години од сега. Повисоките трошоци за позајмување ги прават тие проекти поскапи, а во исто време повисоките дисконтни стапки го намалуваат она што инвеститорите се подготвени да го платат денес за нивните очекувани приноси.

Ако приносите се намалат, а заработката од вештачката интелигенција продолжи да испорачува, епизодата на крајот може да изгледа како спектакуларно расчистување на левериџот од пренатрупана трговија. Ако трошоците за позајмување останат високи, лекцијата од неделата може да се покаже како позначајна: вреднувањата и пренатрупаните позиции изградени врз тие претпоставки оставија делови од пазарот невообичаено чувствителни кога било кој од нив е доведен во прашање.

„Оваа недела беше повик за будење за секој што е оптимист за широката трговија со вештачка интелигенција или за секој што пасивно инвестира во концентрирани американски индекси со голема капитализација“, рече Пејсли Нардини, раководител на решенија за повеќе средства во „Симплифај Асет Менаџмент“ (Simplify Asset Management Inc). „Пазарите ни покажаа дека за да се снајдете во овој нов систем на наградување, не можеме едноставно да го купиме индексот. Активното управување треба да обезбеди подобро управување со растот и ризикот.“

— Со помош од Џулиен Понтус, Изабел Ли и Грег Ричи