Дали се подготвува нов финансиски удар? Што се крие зад пазарот на приватните кредити?

Еден дел од финансискиот систем во последните петнаесет години порасна екстремно брзо, како директен одговор на построгата регулатива воведена по кризата во 2008 година. Она што тогаш беше претставено како решение за прекумерниот ризик на банките, денес сè повеќе се гледа како потенцијален нов извор на проблеми. Но што всушност се крие зад овој паралелен систем на финансирање и дали приватните заеми се следната голема точка на ризик на пазарот?

Подемот на паралелниот кредитен систем по 2008 година

Додека инвеститорите внимателно следат дали големите технолошки компании и вештачката интелигенција формираат нов пазарен меур, во исто време светот на приватните кредити расте - пазар што финансира мали и средни, честопати поризични компании, кој денес управува со околу три билиони долари. Токму поради брзината на растот и ограничената транспарентност, овој сектор сè повеќе ги загрижува регулаторите, банките и професионалните инвеститори.

Приватните кредити го добија својот вистински импулс по финансиската криза во 2008 година. Во тоа време банките, под притисок на регулаторот, беа принудени да ги заострат критериумите за одобрување заеми, да ги зголемат капиталните резерви и да ги забават процесите на кредитирање. Кредитот стана поскап, побавен и достапен само за висококвалитетни клиенти, оставајќи ги помалите практично без можност за финансирање. Во оваа празнина се појавија средства што беа подготвени да го преземат ризикот што банките повеќе не беа подготвени и не можеа да го преземат.

Наместо да оди во банка, фирмата почна да тропа на вратите на приватните кредитни фондови. Тие фондови не позајмуваа пари од депозитите на граѓаните, туку од капиталот што им го доверуваа пензиските фондови, осигурителните компании и богатите поединци. Така се разви паралелна кредитна мрежа, надвор од класичниот банкарски систем доминиран од гиганти како што се „Блекстоун“, „Аполо глобал менаџмент“, „Арес менаџмент“ и ККР. Денес тие не само инвеститори туку и клучни финансиери на голем број компании низ светот.

Bloomberg

Време на евтини пари и експлозија на приноси

Монетарната политика му даде на овој сектор дополнителен ветер во грбот. Во годините по кризата во 2008 година, каматните стапки беа екстремно ниски како мерка за поттикнување на економското закрепнување. Парите беа практично бесплатни. Фондовите масовно позајмуваа и ги прошируваа кредитните портфолија, додека им нудеа на инвеститорите приноси што се движеа од осум до 12 проценти годишно во просек, а во некои случаи и до 14 проценти - значително повеќе од државните или корпоративните обврзници.

За пензиските фондови, на кои им се потребни стабилни долгорочни приноси за исплата на идните пензии, тоа изгледаше како идеално решение. Алтернативните, поконзервативни инвестиции во тој период донесоа значително пониски приноси, недоволни за одржување на нивниот финансиски модел, особено во годините по глобалната финансиска криза.

Во средина со екстремно ниски каматни стапки, приватниот кредит стана речиси единствената инвестиција што нудеше комбинација од релативно стабилен паричен тек и прифатливи приноси. Акциите претставуваа преголем ризик за пензиските фондови, додека регулаторната рамка често го ограничува нивниот удел во портфолијата на осигурителните и пензиските институции токму поради високата волатилност што ја носат.

На хартија, приватниот кредит изгледаше како „вин-вин“ модел. Компаниите добиваа побрзо и пофлексибилно финансирање, честопати приспособено на нивните потреби. Инвеститорите добиваа висок принос и релативно стабилен паричен тек. Пазарот растеше, фондовите затворија нови рунди на капитал, а приватните кредити станаа еден од добро растечките сегменти на финансиската индустрија.

Регулаторни празнини и скриени системски ризици

Сепак, проблемот започнува со прекумерното финансирање компании со понизок квалитет, без строга регулатива. За разлика од банките, приватните кредитни фондови не подлежат на истите регулаторни правила. Тие не мора да чуваат големи капитални резерви за лоши кредити, ниту пак мора да објавуваат детални и стандардизирани биланси на состојба. Нивните кредити не се вреднуваат дневно по пазарна цена, но голем дел од портфолиото се вреднува врз основа на интерни модели. Додека економските услови остануваат поволни, таквиот систем функционира без поголеми проблеми. Меѓутоа, кога има забавување или преголем број компании со низок квалитет, оваа невидливост станува сериозна слабост.

Дополнителна причина за загриженост лежи во структурата на компаниите финансирани од приватни кредити. Во сегашните макроекономски околности, дури и големите, финансиски стабилни гиганти го чувствуваат притисокот, додека малите и средните претпријатија, често во рана фаза на развој, се значително поранливи. Нивната способност да преживеат зависи од континуираниот пристап до капитал и поволните пазарни услови, кои се сè поинтензивни денес.

Моделот на приватно кредитирање најдобро функционира во периоди на силен раст, кога пазарите создаваат нови идеи, нови бизнис-модели и простор за голем број успешни компании. Во позрелата фаза од циклусот, кога повеќето пазарни ниши се пополнети и конкуренцијата е интензивна, многу е потешко за новите компании да се натпреваруваат со големите играчи.

Единствениот потенцијален извор на нов инвестициски замав во моментов доаѓа од развојот на вештачката интелигенција, која отвора простор за појава на нови компании и бизнис-модели. Сепак, токму овој технолошки бран бара поголеми количества на капитал од кога било досега, дополнително ограничувајќи го опсегот на фирми што можат да станат одржливи без масовна финансиска поддршка.

Уште поголем проблем е начинот на кој се третира лошата кредитна историја. Кога фирмата повеќе не може редовно да го сервисира долгот, банките се принудени да создаваат резерви и често признаваат загуби. Приватните кредитни фондови имаат поголем простор за маневрирање. Кредитот се реструктурира, рокот се продолжува, се додава нов кредит за да се покрие стариот. Формално, „неисполнувањето на обврските“ беше избегнато, додека фундаментално, проблемот беше само одложен, со што се создаде мрежа од зомби-компании што преживуваат благодарение на новиот долг.

Европа на истиот пат како САД, но со различна позиција

Во Соединетите Американски Држави веќе се појавија првите сериозни знаци на пукање на овој модел. Колапсот на компании како „Фрст брендс“ (First Brands) и „Триколора“ (Tricolora) покажа колку лабави станаа стандардите за кредитирање во некои сегменти.

Европа сè уште не го дели истото ниво на ризик како САД, но трендовите се јасни. Европските банки и фондови сè повеќе го прифаќаат американскиот модел на финансирање. Компаниите сè повеќе имаат можност да се финансираат сами без да станат јавни и почесто остануваат во приватна сопственост, финансирано од приватен долг, со оглед на тоа што носи одредени придобивки како што се побрзо и пофлексибилно финансирање, задржување целосна контрола на сопственоста, помал регулаторен и известувачки притисок, како и можност за приспособување на структурата на долгот на специфичните потреби на компанијата. Сепак, тоа исто така ја намалува транспарентноста на пазарот и ја зголемува зависноста на реалната економија од невидливиот финансиски систем.

Bloomberg

Соединетите Американски Држави веќе полека влегуваат во поризична фаза од циклусот, додека Европа во моментов заостанува, првенствено поради послабиот економски раст. Доколку европската економија добие посилен поттик во наредниот период и влезе во фаза на забрзување, пазарот на приватни кредити би можел дополнително да се развива. Засега, сепак, Европа следи сличен пат како САД - не затоа што пазарот е презаситен, туку затоа што е во неповолна, нерастечка фаза од циклусот, што не е идеално за овој вид финансирање.

За обичен инвеститор, приватниот кредит на прв поглед изгледа далеку. Нема дневни котации, нема драстични падови на екранот. Но влијанието е таму, со оглед на тоа што пензиските фондови инвестираат значителен дел од своите пари во овие производи, додека банките се индиректно изложени. Доколку има бран на неплаќања, загубите се пренесуваат преку системот - и на акциите на банките, на нивните биланси, на фондовите и на самата доверба на пазарот.

Тоа не значи дека приватниот кредит е осуден на пропаст и дека се очекува само моментот на неговото распрснување. Напротив, под нормални услови, тој има своја економска логика. Проблемот се јавува во транзицијата од период на раст во период на забавување. Бидејќи каматните стапки остануваат високи, растот забавува, а маржите на профит на корпорациите се намалуваат, сервисирањето на скапите приватни кредити станува сè потешко. Тогаш може да се види квалитетот на портфолиото.

Токму затоа следењето на овој сектор во наредните години ќе биде еднакво важно како и следењето на инфлацијата, каматните стапки или технолошките трендови. Бидејќи следниот голем стрес во финансискиот систем веројатно нема да дојде од местата каде што сите гледаат - туку од делот од секторот каде што долгот се натрупува со години, без да се обрне премногу внимание на тој проблем.