Трошоците за задолжување на државите се на највисоко ниво во последните децении

Долгорочните обврзници се во центарот на загриженоста на инвеститорите која се однесува на сè, од инфлацијата до бумот на вештачката интелигенција финансиран со задолжување, а владите ја плаќаат цената за тоа.

Трошоците за задолжување на државите нагло растат низ целиот свет. Приносите на 30-годишните американски државни обврзници оваа недела достигнаа највисоко ниво од 2007 година, додека трошоците за задолжување на Франција се искачија на највисоко ниво од 2008 година, а германските обврзници се тргуваат на нивоа невидени од 2011 година. Приносите на британските државни обврзници со слична рочност се приближуваат до 6 отсто, а јапонските обврзници со ист рок се блиску до историскиот максимум.

Иако секој пазар има свои домашни фактори, структурните сили што ги туркаат приносите нагоре имаат глобален карактер.

Bloomberg

Еден од стравовите е дека сè пораздробениот светски поредок ќе ги направи економиите поранливи на нарушувањата во снабдувањето и на долготрајните инфлациски притисоци. Сопствениците на обврзници се загрижени и дека владите нема да успеат да го ограничат трошењето, што дополнително ќе ја влоши фискалната состојба. Во меѓувреме, промените во пазарната структура и демографските трендови доведуваат до намалена побарувачка од некогаш стабилните купувачи.

Ова создава вистинска бура за министрите за финансии, од кои многумина го пренасочуваат издавањето на државен долг кон пократки рокови, каде приносите се пониски. Сепак, просторот за маневрирање е ограничен, бидејќи се приспособуваат на свет во кој веќе не можат со децении однапред да обезбедат финансирање по исклучително ниски каматни стапки.

„Тешко е да се процени на кое ниво приносите би ги направиле долгорочните обврзници попривлечни од аспект на вкупниот принос“, изјави Крис Иго, директор за инвестиции во „БНП Париба асет менаџмент“. „Единственото што би можело да го промени тоа е ненадејно слабеење на економските показатели или некаков надворешен шок. Второто сценарио изгледа поверојатно од првото.“

Приносите на 30-годишните американски обврзници пораснаа за речиси 40 базични поени од крајот на јуни и во вторник достигнаа 5,32 отсто, што е највисоко ниво од средината на 2007 година. Тоа претставува главоболка за претседателот Доналд Трамп и министерот за финансии Скот Бесент во пресрет на изборите, бидејќи високите трошоци за државно финансирање влијаат и врз корпоративните и потрошувачките кредити.

„Изборите во ноември може да донесат дополнителни политички ризици и сигурно ќе го насочат вниманието на пазарите кон фискалните прашања пред вообичаената буџетска сезона“, рече Иго. „Во идеален случај, никој не би сакал да влезе во важен изборен период со растечки каматни стапки за хипотекарни кредити, дури и ако тие остануваат пониски отколку во 2023 година.“

Американскиот пазар на државни обврзници е само дел од приказната. Просечниот принос на референтно портфолио од државни обврзници со инвестициски рејтинг порасна на речиси 4,5 отсто, што е највисоко ниво во податоците на „Блумберг“ од 2015 година наваму.

Bloomberg

Глобалните пазари на долг оваа година беа погодени од растот на цените на енергенсите предизвикан од конфликтот на Блискиот Исток, што ги поттикна очекувањата дека Федералните резерви и другите централни банки ќе ја заострат монетарната политика. Но, предизвиците за инвеститорите во обврзници постоеја и порано, а најновите движења на пазарот покажуваат дека и други фактори придонесуваат за растот на приносите на долгорочниот долг.

Еден од факторите што создава притисок врз долгорочните државни обврзници на глобално ниво е конкуренцијата од корпоративните заемопримачи. Рекордното темпо на издавање корпоративни обврзници значително ја зголеми понудата на долгорочен долг на американските пазари, особено бидејќи технолошките компании кои инвестираат во вештачка интелигенција бараат финансирање со подолги рокови на отплата.

Овие американски компании сè почесто се задолжуваат и на странските пазари. Еден пример е „Алфабет“, кој пласираше своја прва емисија на обврзници во австралиски долари во вредност од пет милијарди австралиски долари (3,6 милијарди американски долари).

Проблемот со зголемената понуда доаѓа токму во време кога базата на купувачи се менува. Традиционално, многу пазари на обврзници беа поддржани од побарувачката на пензиски фондови кои купуваа долгорочни хартии од вредност за да ги усогласат своите средства со идните обврски. Денес, многу институции се оддалечуваат од моделите со загарантирани пензии, а регулативите ги охрабруваат фондовите да инвестираат повеќе во акции.

Пошироко гледано, бидејќи владите сè повеќе се задолжуваат, тие сè повеќе се потпираат на приватни инвеститори.

Записниците од состанокот на Федералните резерви во јуни покажуваат дека официјалните лица биле информирани за промените во сопственичката структура на американските државни обврзници, кои преминуваат од „официјални институционални сопственици релативно нечувствителни на цените“ кон „приватни инвеститори почувствителни на ценовните движења“. Тоа може да влијае врз таканаречената временска премија, односно дополнителниот принос што инвеститорите го бараат за држење долгорочен долг.

„Официјалната побарувачка во голема мера е водена од политички цели, додека приватните инвеститори се многу почувствителни на приносите“, изјави Аншул Прадан, директор за стратегија на американските каматни пазари во „Барклис“. Според него, оваа промена во структурата на купувачите во последната деценија придонела за околу 90 базични поени од временската премија кај 30-годишните американски обврзници.

Bloomberg

Во Јапонија, иако приносите остануваат пониски отколку во другите развиени економии, нивниот раст е постојан.

Стрмната крива на приносите во земјата ги одразува шпекулациите дека Банката на Јапонија предолго чека со зголемување на каматните стапки за да ги контролира инфлациските притисоци. Дополнителни фактори се одлуката на централната банка постепено да ја намали програмата за купување обврзници, како и стравувањата од повисоки државни трошоци и високи цени на енергијата.

„Изгледите за растечка увезена енергетска инфлација и зголемен притисок врз Банката на Јапонија да ја заостри политиката не даваат многу причини инвеститорите да купуваат јапонски државни обврзници“, вели Прашант Неванаха, виш стратег за каматни пазари во „Ти-ди секјуритис“. „Јапонија требаше да биде сидро за глобалните каматни стапки, а ризикот од дополнителен раст на приносите таму го зголемува ризикот од ново вреднување на долгорочниот долг низ светот.“

Иако загриженоста околу инфлацијата беше главен двигател на распродажбата на обврзници, долгорочните показатели за инфлациските очекувања останаа релативно стабилни во повеќето големи пазари. Наместо тоа, растот на трошоците за задолжување главно е предизвикан од таканаречените реални приноси, односно дополнителниот надомест што инвеститорите го бараат над нивото на инфлација за да држат обврзници.

Според Келси Беро, портфолио-менаџер во „ЏП Морган асет менаџмент“, ова ново вреднување на пазарот создава потенцијално привлечна можност за инвеститорите.

„Местото каде што гледаме најголема создадена вредност и кое ни изгледа попривлечно е долгиот крај на кривата, особено кај реалните приноси“, рече таа. „Веруваме дека, на крајот, корелациите би биле поволни за портфолијата доколку дојде до поголеми потреси кај поризичните класи на средства.“