Лекциите на Ворен Бафет што треба да ги знае секој инвеститор

Речиси без најава, во формат што е рамнодушен кон изгледот исто како и неговиот автор, сега може да добиете шест децении обединети годишни извештаи за најголемиот потфат во алокацијата на капитал во историјата на САД. Тоа е едукација за бизнисот, поука за моралот, остра досетка, прослава на купувањето и (ретката) продажба, непоколеблива критика на Волстрит и дива неверојатна приказна за тоа како една ужасна инвестиција се претворила во најголемото одржливо богатство во земјата.

„Писма до акционерите на Беркшир Хатавеј: 1965-2024“ („Експлорист продакшнс“ (Explorist Productions)) е токму тоа: збирка воведни писма од годишните извештаи, формат познат по фрази и разубавување на реалноста. Но, Ворен Бафет сакал неговите писма да содржат безвременска вистина и да имаат безвременски живот, а нивните 940 страници во голем формат сега може да се читаат како единствена книга. Таа книга би требало да ја прочита секој што сака неговиот живот да биде повеќе во стилот на Бафет, мерено преку богатство, трпение, самокритичност или пристојност. Што значи дека веројатно сите би требало да ја прочитаме.

Бафет верувал дека „Беркшир Хатавеј“ (Berkshire Hathaway) треба да се набљудува како „филм што се одвива, а не како статична фотографија“ и секое писмо го пишувал претпоставувајќи дека читателите ги прочитале сите претходни. Како и повеќето добри текстови, писмата имаат разговорен тон. Сепак, тие не настанувале спонтано. Бафет со месеци темелно ги преработувал. Керол Лумис, долгогодишна новинарка на списанието „Форчн“ (Fortune), почнала да ги уредува во 1979 година. Во првите неколку децении Лумис и Бафет си ги испраќале нацртите преку „Федекс“ (FedEx) за да избегнат расправии по телефон. Новинарката Алис Шредер во биографијата за Бафет од 2008 година „Грутка снег“ („The Snowball“) го цитира Бафет, кој рекол дека по нивната прва средба Керол Лумис брзо станала негов најдобар пријател, веднаш по Чарли Мангер.

Сепак, колку и да се внимателно осмислени писмата на Бафет, тие и понатаму го постигнуваат она што најдобро го прават добро вкоричените збирки писма: создаваат автобиографија. А во случајот на Бафет, ваквиот вид на интелектуални мемоари изгледа особено соодветен. Тој отсекогаш повеќе сакал да седи зад своето биро во Омаха, поткрепувајќи се со „чери кока-кола“, бонбони и црвено месо, правејќи го она што му било најважно: да го применува својот ум на пазарите и бизнисот.

На одредени места писмата можат да бидат повторливи – по петтото споменување веројатно само ќе го прелетате годишното изразување благодарност на Бафет кон Тони Најсли од „Геико“ (GEICO) или кон издржливата и неуморна Роуз Блумкин од „Небраска фрничр март“ (Nebraska Furniture Mart) – но тие имаат и своја приказна. На книгата може да ѝ пристапите и без некакво предзнаење и да ја дознаете целата неверојатна приказна за „Беркшир Хатавеј“.

Bloomberg

По доброволното затворање на инвестициското партнерство на Бафет – всушност хеџ-фонд – во 1969 година, Бафет и Мангер останале со „Беркшир Хатавеј“, текстилен производител во тешка состојба, и уште две компании. Петнаесет години подоцна, Бафет се навратил на тој период и напишал дека тие три бизниси по редослед „(1) преживеале, но речиси ништо не заработиле, (2) значително се намалиле со големи загуби и (3) го намалиле работењето на само околу пет отсто од обемот што го имале кога инвестирале во нив“. (Кој вели дека не можеш сѐ да изгубиш?)

Осврнувајќи се на тоа зошто избрал компанија што пропаѓала во индустрија во опаѓање за изградба на идниот конгломерат, Бафет во 2014 година напишал: „Имав 48 години да размислувам за тоа прашање и сѐ уште не смислив добар одговор. Едноставно направив колосална грешка.“

Но го знаеме крајот на приказната. Низ забавена снимка, писмата објаснуваат како тој речиси безнадежен почеток, кој се случил за време на мечкиниот пазар меѓу 1968 и 1982 година, прераснал во конгломерат со речиси 400.000 вработени, десетина огромни акционерски удели во култни компании и пазарна капитализација од милијарда долари.

Како и кај речиси секое големо богатство создадено на Волстрит, писмата јасно покажуваат дека суштината на приказната за Бафет не е во создавањето брилијантни инвестиции. Станува збор за градење извонреден бизнис. А тој бизнис, во својата суштина, е одраз на карактерот на Бафет. Негови најважни квалитети се трпението, логиката, заемноста, реализмот и непоколебливоста.

Но „Беркшир“ има и свои запченици, а писмата покажуваат како функционираат тие. Првиот и најголем е осигурителниот бизнис, кој, за разлика од повеќето други, заработувал и од преземањето ризик и од инвестициските приноси на растечкиот „флоут“ (слободни парични средства). Тој флоут главно доаѓал од наплатените премии на франшизата за евтино автомобилско осигурување на „Геико“ (GEICO) и од големи специфични договори за реосигурување (избрани поради профитабилност, а никогаш поради обемот) што ги склучувала групата предводена од постојано пофалуваниот Аџит Џаин.

„Првпат се сретнавме во сабота наутро“, напишал Бафет во 2021 година, „и брзо го прашав Аџит какво искуство има во осигурувањето. Одговори: ‘Никакво’. Му реков: ‘Никој не е совршен’ и го вработив“.

Вториот е стекнатата репутација за чесно работење и далековидост, која му овозможила на „Беркшир“ да ја прошири својата конкурентска предност така што станал „посакуван купувач“ за приватни компании и посакуван обезбедувач на капитал за јавни компании, особено во време на кризи.

Третиот е самоконтролата. Бафет со потсмев гледал на кварталните цели (и на целите за раст воопшто). Ја игнорирал конвенционалната мудрост за користење финансиски лост. Не сакал да издава акции и жалел кога бил принуден да го направи тоа. Знаел дека луѓето се потсмеваат кога тврдоглаво трупал огромни резерви готовина за време на преценети биковски пазари, како во 1990-тите и во изминатата деценија, но обично тој се смеел последен кога имал готовина, а другите немале.

Четвртиот запченик е способноста за промена на стратегијата – не често, туку кога во тоа бил цврсто уверен. Бафет со текот на времето почнал да инвестира во капитално интензивни бизниси, како што е БНСФ (BNSF Railway), по години поминати во потрага по инвестиции слични на „Сис кендис“ (See's Candies), компанија што стабилно растела со малку материјални средства.

Кога „Беркшир“ станал преголем за да продолжи да работи на ист начин, Бафет почнал повеќе да ги цени предностите од повеќекратни извори на приходи и диверзификацијата. Најпознато е тоа што ја напуштил ориентацијата кон длабока вредност на својот ментор Бенџамин Греам во корист на советите на Мангер, кого го нарекол „архитект на ’Беркшир Хатавеј’“. Оттогаш, стратегијата на „Беркшир Хатавеј“ била „да се пронајде извонреден бизнис по разумна цена наместо просечен бизнис по поволна цена“.

Bloomberg

На крајот, и најважно, тука е сложеното оплодување на капиталот. Бафет го постигнувал тоа на начини што можат да се имитираат, држејќи со децении акции како „Американ експрес“ (American Express) или „Кока-Кола“ (Coca-Cola), но и на начини што не можат да се повторат, преку прераспределба на капиталот во рамките на „Беркшир Хатавеј“ од компании во целосна сопственост (или преку дивиденди од акции или осигурителни премии) што не можеле продуктивно да го искористат капиталот кон можности што можеле.

Секако, можете да најдете кратки резимеа на формулата за успех на „Беркшир“. Можете и да го прашате Клод: „Која е поентата на ’Војна и мир’?“ Но ако го направите тоа, ќе го пропуштите радосното и сеопфатно искуство на читањето, како и различните начини на кои писмата поучуваат со јасна намера.

Во 1952 година, кога Бафет имал само 22 години и дури почнувал да се занимава со управување со пари, предавал инвестирање на Универзитетот во Омаха. Во текот на историјата на „Беркшир Хатавеј“, со задоволство примал групи студенти во својата канцеларија и во ресторанот „Горатс стејк хаус“ (Gorat's Steak House) на ден поминат со мајсторот и Т-бон стек.

Во златниот период на писмата, од 1979 до 2014 година, Бафет редовно им нудел на читателите лежерен и шармантен МБА преку лекции од две до пет страници за повратот на ангажираниот капитал наспроти растот на добивката по акција (EPS), економијата на медиумскиот бизнис, корпоративното управување, валутниот ризик, предностите на „американскиот ветер во грб“ и многу повеќе.

Значајно е што, иако некои од лекциите на Бафет се корисни за избор на акции – „Ако не сте подготвени да поседувате акција десет години, немојте ни да помислувате да ја поседувате десет минути“ – повеќето од нив не се насочени конкретно кон инвестирање на берзата.

Всушност, Бафет во 2022 година призна дека „во 58 години управување со ’Беркшир’, поголемиот дел од моите одлуки за алокација на капиталот не беа подобри од просечните“, припишувајќи им го растот на „Беркшир Хатавеј“ на „околу десетина навистина добри одлуки“ и на моќта на сложеното оплодување на капиталот.

Писмата почесто изгледаат како да се наменети за корпоративни менаџери, преземачи на ризик во осигурувањето, а особено за инвеститори во приватен капитал (private equity), кои Бафет ги поучува кога објаснува зошто „ЕБИТДА нѐ тера да се ежиме“.

Bloomberg

Дури и во неговите лекции по сметководство – вклучени делумно и затоа што сакал да се шегува дека никој не сака да чита лекции по сметководство – постои суштинска поука: вистинскиот деловен успех е изграден врз интегритет. „Беркшир Хатавеј“ (Berkshire Hathaway) може да си дозволи да изгуби многу пари, пишува тој, но не и „трошка углед“. За да стане посакуван купувач за приватни компании, Бафет се обидувал да се однесува како „улогите да се заменети“ и, на пример, не би затворил купен бизнис само затоа што приносите биле под просекот.

Алис Шредер го опишала Бафет преку три негови основни улоги: собирач, проповедник и полицаец. Полицаецот е видлив во голем дел од она што Бафет го пишува за Волстрит, како што направил и во 2023 година: Волстрит „би сакал неговите клиенти да заработуваат пари, но она што навистина ги придвижува неговите жители е трескавичната активност. Во такви времиња, каква и да е глупост што може да се пласира на пазарот, ќе биде агресивно пласирана – не од сите, но секогаш од некого“.

Но дури и во своите најостри писма, како што е познатата критика на дериватите од 2002 година, Бафет никогаш не дејствува како некој што приговара. Тоа е затоа што и самиот себеси се прикажува како несовршен, често до степен на самокарикирање: бавен во сфаќањето, склон кон грешки, тром, повлечен, скржав и опширен. („Ќе ви кажеме сѐ што знаеме... и, барем во мојот случај, повеќе од тоа.“)

Резултатот е она што книжевниот критичар Џејмс Вуд го нарекува „комедија на простувањето“, а не „комедија на исправувањето“.

Тоа исто така ги прави писмата неверојатно смешни. Бев разочаран кога Бафет во 2001 година ја прекина осумгодишната низа на шеги за годишното свечено прво фрлање на топката во безболот, одлучувајќи дека е престар за тоа. (1993: „Сигурно е дека ќе бидам подобар од понижувачкиот настап од минатата година. Во таа пригода, кечерот од необјасниви причини ја побара мојата ‘топка што тоне’ (sinker), а јас послушно изведов фрлање што едвај ја промаши мојата нога.“)

Преземањето на „Нетџетс“ (NetJets) од страна на „Беркшир Хатавеј“ не само што со години потфрлаше во резултатите туку и му стави крај на маестралниот жанр на самокритични шеги за „неодбранливиот“ (The Indefensible), службениот авион на Бафет.

(1987: „Но што е со корпоративниот авион?“, безобразно прашувате. „Па, повремено човек мора да се издигне над своите принципи.“)

Понекогаш шегите се едноставно будалести: „Всушност, постојат само три вида луѓе на светот: оние што знаат да бројат и оние што не знаат.“

Многу од нив се за староста, сексот или за двете работи истовремено.

Покрај шегите на Бафет, низ писмата се провлекуваат и неговите афоризми, од кои најпознат е оној дека дури кога ќе се повлече плимата се гледа кој пливал гол. Но и многу други со години кружат по Волстрит („Кога менаџмент со репутација на брилијантност ќе преземе бизнис со лоши економски основи, репутацијата на бизнисот е таа што останува непроменета.“) – или заслужуваат да кружат („Без разлика колку се големи талентот или трудот, за некои работи едноставно е потребно време: не можете да добиете дете за еден месец така што ќе забременат девет жени.“)

Бафет, вечниот собирач, ужива и во извонредните изјави на другите. Постојано покажува наклонетост кон Меј Вест („Бев Снежана, но скршнав од патот.“), вербалните гафови (Сем Голдвин: „Прогнозите се опасни, особено оние за иднината“) и стиховите од кантри-песни.

Повеќепати искористил еден таков стих за да им постави очекувања на сите оние што биле доволно наивни да му се јават со понуда за спасување компанија или за ризичен капитал:

„Кога телефонот не ѕвони, ќе знаете дека тоа сум јас.“

Понекогаш цитатите се едноставно мудрост усогласена со личниот сензибилитет на Бафет. А многу од нив се релевантни и денес. Бартон Бигс: „Биковскиот пазар е како сексот. Чувството е најдобро непосредно пред да заврши.“

Бафет отсекогаш бил заинтересиран за инвестирање и заработување пари. Никогаш не се занимавал со пишување како професија. Сепак, неговата љубов кон пишувањето и комуникацијата има длабоки корени. Родителите на Бафет се запознале во редакцијата на „Дејли Небраскан“ (Daily Nebraskan), нивниот студентски весник. Меѓу неговите најрани важни аквизиции за „Беркшир Хатавеј“ (Berkshire Hathaway) биле „Бафало ивнинг њуз“ (Buffalo Evening News) и голем удел во „Вашингтон пост“ (The Washington Post).

Бафет првпат се сретнал со Кетрин Греам од „Вашингтон пост“ кога ѝ пристапил во 1971 година со предлог за заедничка понуда за купување на „Њујоркер“ (The New Yorker), кој тогаш бил самостојна јавна компанија. Веројатно е случајност, но писателот на кого Ворен Е. Бафет најмногу потсетува е автор од „Њујоркер“ чии иницијали се анаграм на неговите: Е. Б. Вајт.

Како и Вајт, Бафет пишува така што експлицитно се става во улога на читателот, како улогите да се заменети. Токму затоа што писмата никогаш не му подлегнуваат на додворувањето на читателот, тие ја задржуваат својата препознатлива рамнотежа: разумни, но не и излитени; етични, но не и самоправедни; скромни, но не и неискрени; пофални, но не и ласкави; патриотски, но не и шовинистички; духовити, но не и кловновски. Нивниот стил е противотров за цинизмот.

„Бен Греам ме научи пред 45 години дека во инвестирањето не е потребно да се прават извонредни работи за да се постигнат извонредни резултати“, напишал Бафет во 1994 година. „Подоцна во животот се изненадив кога открив дека истото тоа важи и за управувањето со претпријатија. Она што менаџерот треба да го прави е добро да се справува со основите и да не дозволи да му биде одвлечено вниманието.“ Така е и со пишувањето.

Извонредноста најдобро ги опишува стилот на писмата, Ворен Бафет како личност и стратегијата на „Беркшир Хатавеј“. Тие меѓусебно се зајакнувале едни со други. Писмата му помогнале на Бафет да привлече и да едуцира трпеливи и информирани инвеститори, какви што му биле потребни на „Беркшир Хатавеј“ за долгорочно оплодување на капиталот.

Неговото транспарентно сметководство, проткаено со самокритичност, исто така имало деловна корист.

„Чарли“, објаснил Бафет во 2021 година, „овој феномен го нарекува ефект на орангутанот: ако седнете со орангутан и внимателно му објасните една од вашите омилени идеи, можеби зад себе ќе оставите збунет примат, но самите ќе си заминете размислувајќи многу појасно.“

Bloomberg

Мора да се признае дека писмата не се четиво за читање пред спиење. Нивниот сегашен формат – кабест и тежок околу два и пол килограми – помалку е погоден за ноќна масичка, а повеќе може и самиот да послужи како масичка. (Макс Олсон, уредникот на ова издание, повторно ги отпечатил писмата на хартија со формат 8,5 на 11 инчи, верно следејќи го форматот на годишниот извештај.) Сепак, тие можат да се читаат со уживање во текот на една година, на пример, по едно или две писма неделно.

Се надевам дека некој претприемлив издавач еден ден ќе ги собере нивните проценети 600.000 или повеќе зборови – приближно трипати повеќе од „Моби Дик“ („Moby-Dick“) – во два физички тома и ќе додаде посебна книга со најдобрите шеги, цитати и изреки на Бафет. Издавачот на збирката би требало да ѝ даде и вистински наслов, наместо само да ја претстави како препечатување на писмата.

Бафет раскажува дека кога имал 12 години го слушал својот дедо како диктира делови од своите мемоари: „Како да водите продавница за мешана стока и неколку работи што ги научив за риболовот“. Сигурно на сите би ни годела неделна доза од книгата на внукот: „Како да водите конгломерат и неколку шеги за сексот“.

Во писмото од 2014 година, со кое се одбележувала педесетгодишнината на „Беркшир Хатавеј“ (Berkshire Hathaway), Мангер придонел со пет страници – единствениот таков прилог во целата вкоричена збирка. Бафет, објаснува Мангер, отсекогаш сакал писмата „лично да придонесат, како професорот Бен Грем, за ширење на стекнатата мудрост“. Бафет, исто така, отсекогаш сакал „вин-вин резултати во сè“.

Писмата несомнено го постигнуваат тоа.

Приближувајќи се кон својата 96-та година, Ворен Бафет победи на начин на кој никој досега не победил, ако победата се мери како збир од три работи: богатство, долговечност и речиси беспрекорна репутација на пристоен човек. Но победуваме и ние, преку нашата способност да учиме и со восхит да набљудуваме како тој го постигнал тоа. Писмата не се наша утешна награда. Тие се негов подарок.